Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah

Circle memilih untuk go public pada tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya kontradiktif namun penuh potensi. Di satu sisi, perusahaan memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat relatif moderat, dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah meredanya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan didahulukan kepatuhan, di mana keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan modal regulasi. Artikel ini akan menguraikan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "margin keuntungan bersih yang rendah".

1 Tujuh Tahun Berlari di Pasar: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto

1.1 Paradigma migrasi dari tiga upaya kapitalisasi (2018-2025)

Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh dinamis dari pertempuran antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama pada tahun 2018 gagal karena keraguan regulasi dan dampak pasar bearish, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal. Upaya SPAC pada tahun 2021 dihentikan karena pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci, menetapkan strategi "stablecoin sebagai layanan". Memilih untuk listing di NYSE pada tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto, pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan, membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.

1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit

Awalnya, melalui aliansi Centre yang bekerja sama, suatu platform perdagangan memiliki 50% kepemilikan. Kesepakatan pembagian yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis, di mana suatu platform perdagangan memperoleh sekitar 55% pembagian pendapatan cadangan berdasarkan 20% pangsa pasokan. Cara distribusi ini menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem suatu platform perdagangan, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.

2 Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Kepemilikan dan Saham

2.1 Manajemen Lapisan Cadangan

Cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas":

• 15% uang tunai disimpan di lembaga keuangan yang penting bagi sistem
• 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh BlackRock

2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis

Circle akan menerapkan struktur kepemilikan tiga lapis setelah上市:

• Saham Kelas A: satu suara per saham
• Saham Kelas B: setiap saham memiliki lima suara hak suara, tetapi total batas hak suara adalah 30%
• Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu

2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi

Tim eksekutif dan beberapa investor institusi terkenal memiliki saham dalam jumlah besar, dengan total lebih dari 130 juta saham.

3 Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan

3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional

• Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti, yang menyumbang 99% dari total pendapatan pada tahun 2024.
• Membagi pendapatan cadangan dengan mitra berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki
• Pendapatan lainnya termasuk layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, dll, kontribusinya kecil

3.2 Paradoks Pertumbuhan Pendapatan dan Penurunan Laba (2022-2024)

• Total pendapatan naik dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan komposit 47,5%
• Pengeluaran distribusi meningkat pesat, dari 287 juta dolar AS menjadi 1,01 miliar dolar AS
• Suku Bunga dari 62.8% turun menjadi 39.7%
• Laba bersih 155 juta USD pada tahun 2024, margin laba bersih 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun sebelumnya
• Pengeluaran administratif umum terus naik, mencerminkan kekakuan biaya yang dihasilkan oleh strategi "kepatuhan prioritas".

3.3 rendah Suku Bunga di balik potensi naik

• Nilai pasar USDC terus naik, mencapai lebih dari 60 miliar USD pada April 2025
• Ruang optimasi struktur biaya distribusi besar
• Estimasi konservatif tidak cukup menghargai kelangkaan pasar
• Nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan Bitcoin, diharapkan menjadi aset safe haven.

4 Risiko——Perubahan Besar di Pasar Stablecoin

4.1 Jaringan hubungan lembaga tidak lagi menjadi benteng yang kokoh

• Kesepakatan bagi hasil dengan platform perdagangan tertentu menyebabkan biaya distribusi yang tinggi
• Bursa terkemuka secara kolektif meminta renegosiasi yang mungkin memicu spiral biaya yang meningkat

4.2 Dua arah dampak kemajuan undang-undang stablecoin

• Tekanan lokalisasi aset cadangan dapat menghasilkan biaya satu kali yang besar

5 Pemikiran Kesimpulan——Jendela Strategis untuk Pengubah Permainan

5.1 Keunggulan Utama: Posisi Pasar di Era Kepatuhan

• Membangun matriks regulasi yang mencakup Amerika Serikat, Eropa, dan Jepang
• Gelombang alternatif pembayaran lintas batas membawa tambahan volume peredaran
• Infrastruktur keuangan B2B mendorong USDC untuk berevolusi ke fungsi penyimpanan nilai

5.2 roda pertumbuhan: permainan siklus Suku Bunga dan ekonomi skala

• Penggantian mata uang pasar berkembang mendorong pertumbuhan volume
• Saluran aliran kembali dolar AS ke luar negeri belum tercermin dalam valuasi saat ini
• Tokenisasi aset RWA membawa sumber pendapatan baru
• Memanfaatkan periode kosong regulasi untuk merebut pelanggan institusi
• Paket layanan perusahaan memperdalam pengembangan garis kedua pendapatan non-reservasi

Di balik tampilan rendahnya suku bunga Circle, sebenarnya adalah strategi ekspansi aktifnya yang memilih "mengganti keuntungan dengan skala". Ketika volume peredaran USDC, ukuran manajemen aset RWA, dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika valuasinya akan berevolusi dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini membutuhkan investor untuk mengevaluasi kembali premi monopoli yang dibawa oleh efek jaringan dengan perspektif siklus 3-5 tahun. IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian nilai seluruh industri.