暗号は、ネイティブインターネットマーケティングと悪化した透明性を伴いながら、マルチレベルマーケティングスキームの最悪の側面を再創造しました。トークンは、ほとんどの場合、上位の人々が最大の価値を引き出し、一般投資家が無価値なバッグを持たされる洗練されたピラミッドへと進化しています。

これは偶然ではなく、構造的なものです。

従来のMLMスキーム、例えばハーバライフやメリーケイのようなものでは、代替品と比較して特に効果的でない高価な製品があります。通常の製品との大きな違いは流通にあります：店舗を通じて販売するのではなく、個々のディストリビューターが製品を前もって購入し、実際にそれを使用したい顧客を見つけるのに苦労します。

製品の改善から新しい参加者の募集へと焦点が迅速に移ります。皆が購入するのは、製品を使用したいからではなく、もっと高く売れると期待しているからです。最終的には、購入するすべての人が利益を得ようとするため、バイヤーがいなくなりますが、実際に製品を使用したい人はいません。上位の人々はすべての非対称的な利益を獲得し、下位の人々は無価値な在庫を抱えることになります。

トークンピラミッド

暗号トークンは同じ原則で動作します。トークンは製品です：投機を超えた疑わしいユーティリティを持つ過大評価されたデジタル資産です。MLMの販売者のように、トークン保有者は使用するために購入しているのではなく、次の人に高い価格で売るために購入しています。

ピラミッド構造は従来のMLMに似ていますが、暗号通貨の独自の利害関係者がその独特のレベルを形成しています。トークンは従来のMLM製品よりもはるかに優れた手段です。なぜなら、それはインターネットとネットワークを非常に効果的に活用するからです。また、取引や取得も容易です。流れは次のようになります:

トラディショナルなMLMでは、他の人を紹介し、彼らが販売することで、あなたは彼らが他の人に販売したり購入したりするものから利益を得ます。同じことがトークンにも当てはまります。あなたは人々にあなたのバッグを買わせ、あなたよりも「後に」参加した他の人々を得ます。これはあなたと彼らの上にいる全ての人にとって良いことであり、流動性を提供し、数を上げる効果があります。こうすることで、新たに参加したトークン保有者にシルのインセンティブを与え（今やバッグを持っています！）、以前のトークン保有者には売るインセンティブを与えます（彼らの掛け率が上がります！）。MLMスキームと同じですが、はるかに強力です。

ピラミッドの上にいるほど、トークンを立ち上げ続け、この行動に従事することに対してよりインセンティブが与えられます。

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神々：取引所

頂点には取引所があり、暗号の真の神々です。ほとんどすべての「成功した」トークンは、取引所とその関連マーケットメイカーによって強く影響を受けています。彼らは流通と流動性を制御し、プロジェクトが彼らのプラットフォームや流通にアクセスするために無料のトークンの形で貢ぎ物をすることを強制します。

彼らの要求に従わなければ、あなたのトークンは上場せず、低流動性のリンボに閉じ込められ、消えてしまいます。取引所はマーケットメイカーを追い出したり、従業員が売却するためのトークン貸出を要求したり、サービス提供者の条件を最後の瞬間に変更することができます。誰もがこれを容認しています、選択肢がないからです。流動性と分配のために支払わなければならない代償です。

取引所は創業者にとって特にナビゲートが難しいです。なぜなら、トップティアの上場を得るかどうかはほとんどがコネクションに基づいているからです。これが、影の共同創業者や以前の取引所の従業員がプロジェクトにアドバイスをする大きな繁殖の理由でもあると思います。取引所に上場するプロセスは非常に不透明で、取引所との経験やコネクションがないとナビゲートするのが難しいです。

デミゴッズ: マーケットメーカー

マーケットメイカーは、理論的には流動性を提供し、実際には財団がOTCでトークンを販売するのを支援し、情報の優位性を利用してユーザーに対して取引を行います。彼らはトークンの供給のかなりの割合（時には数パーセントポイント）を保有しており、このポジションを非対称な取引機会に活用します。流動性が低いトークンでは、これがさらに顕著になります。彼らは取引を行う上で非常に有利な立場にあります。流動性を提供して得られるお金はほとんどなく、情報の少ないフローに対して取引を行うことで得られるお金は多くあります。フローは、トークンの正確なフロートを知り、大量の供給を持っているため、トークンのマーケットメイカーよりも情報を得ることはありません。

マーケットメイカーは、創業者が価格を設定するのが非常に難しいものです。通常のサービス、例えば散髪のように固定価格があるわけではなく、マーケットメイキングサービスは、誰が求めているかによって異なることがあります。初めての創業者としては、何が高価で何が安価であるか、また条件はどうあるべきか全く分かりません。これにより、望ましい影の共同創業者やマーケットメイキングアドバイザーのダイナミクスが生じ、トークンの立ち上げにさらなる複雑さを加えます。

王たち: VCと創業者

取引所の下には、プライベート価格発見の段階でほとんどの価値を獲得する創業者やVCがいます。彼らは、ほとんどの人がプロジェクトの存在を知る前に大幅な割引でトークンを取得し、その後、出口流動性を生み出すための物語を作り上げます。

クリプトVCモデルは特に歪んでしまっています。クリプトVCとして流動性イベントを得るのは簡単で、長期的なビルダーを支援するインセンティブはありません。実際、その逆が真実です。VCは、自分たちにとって有益であれば、捕食的なトークノミクスを見て見ぬふりをするインセンティブがあります。多くのVCは、持続可能なビジネスを構築するという建前を放棄し、体系的にポンプアンドダンプを支持することを選んでいます。

トークンは、VCがポートフォリオを引き上げて管理手数料を増やすようにインセンティブを与える興味深いダイナミクスも生み出します（実質的にLPを裏切る形です）。後者は、流動性の低いトークンで特に効果的です。なぜなら、FDVを使用して市場に対する評価をマークできるからです。これは非倫理的です。なぜなら、トークンが完全にアンロックされていた場合、その価格で退出することは不可能だからです。これが、多くのVCが再びファンドを調達できない主な理由の一つです。

Echoのようなプラットフォームはこの現実をより良くしますが、ほとんどの暗号市場参加者が見えない裏でまだ多くのことが進行しています。

インフルエンサー：KOLおよびキーパーソン

KOLは次の層であり、通常、プロモーションコンテンツと引き換えにローンチ時に無料のトークンを受け取ります。インフルエンサーが投資し、TGEで払い戻しを受ける「KOLラウンド」は標準的な慣行となっています。彼らは配信を利用して無料のトークンにアクセスし、その後、出口流動性となるオーディエンスにシルします。

兵士：コミュニティと農民

「コミュニティ」とエアドロップファーマーは、このピラミッドの trenches を形成します。彼らはハードな労働を提供します：製品をテストし、コンテンツを作成し、TOKEN 割当の対価として活動を生成します。しかし、これらの活動さえも工業化され、報酬は減少し、必要な作業は増加しています。

ほとんどのコミュニティメンバーは、TGEの直後に彼らにダンプされるプロジェクトのための無給のマーケティングチームであることに気づくのが遅すぎる。彼らが気づくと、つforkが現れる。つforkは実際の製品を構築するには非常に悪いものであり、今や心配しなければならないもう一つのことがある: 騒音。

庶民：小売投資家

底には個人投資家が座っており、理想的にはその上のすべての人々にとっての出口流動性です。彼らは資産の模倣的プレミアムを高め、さらに多くの買い手を募集するために設計された「ナラティブ」で武装しています。これにより、ファウンデーションがトークンの販売から利益を得ることができます。

これまでのサイクルとは異なり、小売業者がバッグを購入するために実際に現れた時代とは異なり、今日の小売業者はより懐疑的です。これにより、コミュニティのメンバーは価値のないエアドロップを抱え、内部者はOTCで売却しています。トークンが下落しているため、または悪いエアドロップを受け取ったために、人々がTLで怒っているのを見る主な理由の一つは、小売業者がこのサイクルでほとんどのトークンを購入するために搭乗することが決してなかったことに起因していると思いますが、創業者たちは依然として裕福になったのです。

結果:

現在の暗号は製品の構築に基づいているのではなく、高い幻覚収益を持つ物語を売ることに基づいて、人々にトークンを購入させることです。製品の構築に焦点を当てることは推奨されていません（ただし、これは変化しています）。

トークンの評価モデル全体が壊れており、基本的な価値ではなく、純粋に比較対象に基づいています。「Xはどのくらい上がるか？」が「これはどの問題を解決するか？」に置き換わっています。これにより、プロジェクトを適切に価格設定したり、アンダーライティングしたりすることが不可能になります。あなたはビジネスに投資するのではなく、宝くじのチケットを購入しています。暗号に投資する際はこれに注意してください。

物語を売るためのプレイブックはシンプルです。人々にとって関連性がありながら、価格をつけるのが非常に難しい何かを作り上げるだけです。例えば:

「ピーター・ティールが支援するステーブルコイントークンは、テザーの株式の代理として機能します。サークルの時価総額が270億ドルであり、テザーははるかに少ないオーバーヘッドで多くの収益と利益を上げているため、強気です。テザーに直接エクスポージャーを得る方法はないので、このトークンがその目的を果たします！彼らはまた、サークルの決済ネットワークに似たネットワークを構築しており、それに関するいくつかのプライバシー機能も構築しています。金融の未来、1000億ドルに達する可能性があります！」

これは、友達のほとんどにトークンを購入してもらいたい場合に簡単に売ることができるものです。ナarrativeは消化しやすくなければなりませんが、同時に高い評価を想像する余地を残すべきです。

次は？トークンの市場構造を修正すること

私は依然として、暗号通貨が一般の人々にとって最も非対称な上昇の可能性を持つ産業の一つであると固く信じていますが、この優位性は徐々に衰退しています。投機は暗号通貨の主要なPMFであり、市場参加者が私たちが構築しているかもしれないものに興味を持つための最初のフックです。だからこそ、市場構造を改善する必要があります。この文章のパートIIでは、Hyperliquidのようなプラットフォームがこのゲームをどのように大きく変えることができるかについて述べます。

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