DATs 価値デコード：BitMine は115万枚の ETH を保有しており、1株あたり640%の上昇を記録した "錬金術"

ソース: Pantera Capital

照合およびコンパイル: Janna, ChainCatcher

元のタイトル:Pantera Capitalの詳細な解釈:デジタル資産財務DATの価値創造ロジック

この記事は、Pantera Capitalの一般パートナー兼ポートフォリオマネージャーであるCosmo Jiangによって執筆されました。デジタル資産投資は「単にコインを保有して価格上昇を待つ」段階を過ぎており、デジタル資産財庫（DATs）は「1株当たりの純資産を向上させ、基盤となるトークンをより多く獲得する」という独自のロジックによって、機関投資家が争って手に入れたい注目の対象となっています。Panteraは3億を投じてDATsに重い投資を行い、BitMineはETHの準備で目立った成果を上げています。この記事では、DATsの価値の秘密を解き明かし、業界の最前線にいる機関がこの分野を選ぶ深い理由を理解し、デジタル資産投資の新たなトレンドを読み解く手助けをします。

（一）デジタル資産財庫（DATs）投資ロジック

私たちのDATへの投資論理は、単純な前提に基づいています：DATは収益を生み出すことによって1株あたりの純資産価値を高め、最終的には単純に現物を保有するよりも多くの基盤トークンを保有することができます。したがって、DATを保有することは、トークンを直接保有することやETFを通じてトークンを保有することよりも高いリターンの可能性を持つかもしれません。Panteraは世界中でDATに対して3億ドル以上の資金を投入しており、さまざまなトークンを網羅しています。これらのDATは、その独自の利点を活用し、戦略的にデジタル資産を増やすことによって1株あたりの価値を向上させています。以下は私たちのDATポートフォリオの概要です。

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BitMine Immersionは、ブロックチェーン技術とデジタル資産の金融化に焦点を当てた革新的な企業で、ニューヨーク証券取引所のコードはBMNRです。Pantera DATファンドの最初の投資として、BitMineは明確な戦略的道筋と卓越した実行力を示しました。BitMineの会長トム・リーは、BitMineの長期的ビジョンを提案しました：世界の5％のETH供給量を取得すること —— すなわち「5％錬金術計画」です。私たちは、BitMineの価値創造プロセスを深く分析することで、高い実行力を持つDATの運営モデルを理解するための典型的なケーススタディを提供できると考えています。

自動起動の備蓄戦略以来、BitMineは世界最大のETH備蓄者となり、第三のDAT（StrategyおよびXXIに次ぐ）となりました。2025年8月10日現在、115.0263万枚のETHを保有し、価値は49億ドルです。同時に、BitMineはアメリカで流動性第25位の株式であり、2025年8月8日の5日間平均取引額は22億ドルに達しています。

（二）イーサリアムの戦略的価値

DATsの成功の核心は、基盤となるトークンの長期的な投資価値にあります。BitMineのDAT戦略は、次の判断に基づいています：ウォール街の完全なオンチェーン化が進む中、イーサリアムは今後10年間で最も重要なマクロトレンドの1つになるでしょう。先月も言及したように、「大規模なチェーンへの移行」が進行中です——トークン化の革新とステーブルコインの重要性が日々増しています。現在、250億ドルの実際の資産がオンチェーン化されており、さらに2600億ドルのステーブルコイン（これは世界で17番目に大きいアメリカ国債の保有者に相当します）がこのプロセスを促進しています。BitMineの会長トム・リーが2025年7月初めに言ったように、「ステーブルコインは暗号分野におけるChatGPT級の現象となっている。」 これらの活動は主にイーサリアムネットワークで発生し、ETHはブロックスペースの需要の増加から直接的な利益を得ることができます。金融機関がイーサリアムのセキュリティにますます依存してビジネスを支えるにつれて、彼らはステークプルーフネットワークに参加する動機がさらに高まり、ETHの需要がさらに押し上げられます。

(iii) DATによる価値創造の実際的な証拠

基盤トークンの投資価値を確立した後、DATsのビジネスモデルは、1株あたりのトークン保有量を最大化することに焦点を当てています。主な手段は以下の通りです：

1. プレミアム発行株式：株式を1株あたりのトークンの純資産価値（NAV）より高い価格で発行する

2. 転換社債の発行：株式とトークンの変動価値を金融化するために、権利に連動した証券を通じて行う

3. 収益再投資：ステーキング報酬やDeFi収益などの運営収入を通じてトークンを増やす（これはETHなどのスマートコントラクトトークンDATs特有の利点であり、従来のビットコインDATsであるStrategyにはありません）

4. 過小評価資産のM&A:NAV取引に近い、またはNAV以下のDATの取得

BitMineはETH準備戦略の開始月に驚異的な1株あたりのETH成長を実現し、成長率は業界の他社を大きく上回りました。その初月のETH増加量は戦略の前6ヶ月の総量を超えています。BitMineは主に株式発行とステーキング収益を通じて成長を実現しており、近く転換社債などの資金調達手段にも拡大する見込みです。

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出典:BitMine、2025年7月27日

DATの価格は、3つの要素の積として分解できます：(a) 1株あたりのトークン数 (b) トークン価格 (c) NAV乗数（mNAV）。6月末のBitMineの株価は4.27ドル/株で、初期DATファイナンス後の4ドル/株のNAVの約1.1倍です。1か月後、株価は51ドル/株に急騰し、約30ドル/株の推定NAVの1.7倍となりました。この1か月間での1100%の上昇のうち、約60%はEPSの成長（330%）から、20%はETH価格の上昇（2500ドルから4300ドル）から、20%はmNAVの拡大（1.7倍）から来ています。これは、BitMineの株価上昇の核心的な推進力が1株あたりのETH保有量（EPS）の増加であり、これは経営陣がコントロール可能な核心エンジンであり、DATが単に現物を保有することとは異なる重要な点であることを示しています。

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私たちがまだ探討していない第三の要因は、NAV倍率（mNAV）です。自然に誰もが疑問に思うでしょう：なぜ誰かが純資産価値（NAV）を超える価格でDATの株を購入したいと思うのでしょうか？これは、銀行などのバランスシートに基づいて運営される金融機関を例にとると理解しやすいです：銀行は資産を通じて収益を生み出し、資本コストを上回る収益を持続的に生み出すと見なされる銀行には、投資家が評価プレミアムを与えます。優良な銀行の取引価格は、しばしばその純資産価値（または帳簿価値）を上回ります。例えば、モルガン・スタンレー（JPM）の市販純資産倍率は2倍を超えています。同様に、投資家があるDATが一株当たりの純資産価値を持続的に向上させることができると信じている場合、その評価がNAVを上回る価格であっても受け入れられる可能性があります。我々は、BitMineが月あたり約640％の一株当たりの純資産成長を持続できるなら、そのNAV倍率プレミアムを支えるのに十分であると考えています。BitMineがその戦略を持続的に実行できるかどうかは、時間が証明することになるでしょう。その過程では困難に直面することは避けられません。しかし、その管理チームとこれまでの業績記録は、スタン・ドリュッケンミラー、ビル・ミラー、ARK投資などの伝統的な金融機関の巨頭からの支持を引き付けています。我々は、Strategyの発展の歴史が示すように、優良なDATの成長ポテンシャルはより多くの機関投資家に認識されることになると予想しています。