Perspectiva de capital de risco na onda de IA: Roelof Botha fala sobre como identificar crescimento falso, penetrar na bolha e manter o valor a longo prazo.
Organização e compilação: Daisy, ChainCatcher
Nota do editor:
No contexto do rápido desenvolvimento da tecnologia de inteligência artificial, o investimento em IA continua a subir, e a lógica de decisão do capital de risco também está em constante mudança. Roelof Botha, sócio-gerente da Sequoia Capital, compartilhou em uma entrevista no podcast "The Generalist" seu julgamento sobre a atual fase do mercado, sua visão sobre os riscos do investimento em IA, e como a Sequoia lida internamente com os vieses de decisão.
Ele revisitou sua experiência em gestão de crise na PayPal, apontando que em um ambiente de capital abundante, as empresas tendem a ter uma frouxidão estratégica. Ao mesmo tempo, ele também explorou como avaliar o potencial de longo prazo e o teto de mercado de empresas de alto crescimento precoces, além da importância de manter a disciplina de investimento em contextos específicos.
Esta conversa oferece uma entrada para analisar o ciclo de startups de IA sob a perspectiva do capital de risco, abrangendo a experiência prática em controle de riscos, viés psicológico e estratégias de investimento.
O seguinte conteúdo é a organização e compilação da entrevista.
TL;DR:（too long,didn『t read）
Do ponto de vista do mercado global, não houve a formação de uma bolha sistêmica. Claro, em áreas específicas, como a área da inteligência artificial, realmente existe um fenômeno de sobreaquecimento.
O crescimento acelerado da empresa é parte de uma grande tendência, não um fenômeno ocasional.
O crescimento rápido de projetos iniciais na fase inicial não significa que tenham uma base para o sucesso a longo prazo, é necessário prestar atenção ao limite do mercado e à sustentabilidade.
Ao investir, se apenas observar a curva de crescimento inicial, é fácil errar na avaliação do limite futuro. Os investidores iniciais devem pensar: este modelo pode realmente tornar-se um comportamento de massa?
O rápido crescimento não é igual a sucesso.
O excesso de capital pode levar à complacência estratégica nas empresas, enquanto a limitação de recursos pode, ao contrário, estimular o máximo de inovação e capacidade de execução.
As pessoas são facilmente influenciadas pela informação que encontram inicialmente.
A Sequoia reduz a interferência de viés cognitivo nas decisões através de processos institucionalizados (como comparações horizontais de projetos de investimento, identificação pública de viés psicológico, etc.).
O longo prazo e o julgamento coletivo são os princípios centrais que mantêm a Sequoia racional em mercados voláteis.
O mercado atual e a racionalidade do investimento
Mario: Você acha que existe uma bolha no mercado atual?
Roelof: De acordo com os meus padrões, não acho que estamos numa fase de bolha agora. Para mim, uma bolha significa que os preços de diversos ativos estão inflacionados em várias áreas, e isso não é o caso atualmente. Por exemplo, o mercado imobiliário americano, tanto residencial quanto comercial, ainda está overall fraco. Temos um rastreador interno na Sequoia, que é atualizado toda segunda-feira, rastreando o valor empresarial e a multiplicação de receitas de cerca de 690 empresas de tecnologia listadas. De acordo com essa estatística, o nível atual está aproximadamente no 60º percentil dos últimos vinte anos. Em outras palavras, não há uma bolha sistêmica no mercado como um todo. Claro, em áreas específicas, como a inteligência artificial, há de fato um fenômeno de sobreaquecimento, mas de forma geral não é assim.
Mario: Para além dos relatórios de acompanhamento semanais, que outras formas têm para manter a racionalidade ao avaliar investimentos?
**Roelof：**Além do acompanhamento do múltiplo de mercado, temos uma ferramenta que registra todos os casos de investimento já concluídos pelo fundo. Isso nos permite revisar continuamente os projetos em que investimos recentemente e compará-los com investimentos anteriores. Porque os humanos, em suas decisões, têm uma tendência natural a fazer comparações relativas. Se você olhar apenas para os projetos que encontrou no último mês, o padrão pode facilmente ser influenciado para baixo ou para cima pelo ambiente atual. Mas se você ampliar sua visão para todo o ciclo de investimento do fundo, ou até mesmo para um prazo mais longo, poderá avaliar com mais precisão a qualidade absoluta de um projeto - se essa empresa tem potencial para se tornar uma "empresa lendária". A Sequoia foi fundada há mais de cinquenta anos, e as empresas que apoiamos representam mais de 30% do valor de mercado no Nasdaq hoje, e esse fato nos exige que sempre nos esforcemos para manter os mais altos padrões.
Mario: Com o rápido desenvolvimento da inteligência artificial, as empresas que se destacam não estão a aumentar cada vez mais?
Roelof: De fato, o tempo que uma empresa leva para crescer para um tamanho considerável hoje é mais curto do que nunca. Mas este não é um fenómeno novo que surgiu subitamente, mas é o resultado de uma evolução contínua ao longo das últimas décadas. Dos semicondutores aos sistemas informáticos, passando pela Internet, pela Internet móvel, pela inteligência artificial de hoje, cada salto tecnológico está a baixar o limiar para as empresas chegarem aos utilizadores e a acelerar a velocidade da promoção de produtos. Especialmente hoje, mais de 5 bilhões de pessoas em todo o mundo estão conectadas à Internet, a maioria delas com smartphones, o que significa que novos serviços podem chegar ao mercado global quase instantaneamente. Juntamente com o acúmulo de grandes quantidades de dados, fornece combustível rico para o desenvolvimento da IA. Portanto, a aceleração do crescimento da empresa faz parte de uma megatendência e não é um fenômeno ocasional.
Mario: No contexto atual de rápido desenvolvimento, o maior desafio para os investidores é julgar o teto das oportunidades?
Roelof: Exatamente. A primeira é julgar o limite superior do tamanho do mercado. Por exemplo, o e-commerce de vendas relâmpago (por exemplo, Gilt, Rue La La), que era muito popular há quinze anos, teve uma curva de crescimento impressionantemente íngreme. Mas acontece que o modelo de venda relâmpago não se tornou uma forma mainstream de consumo, mas se limitou a um nicho de mercado. Ao investir, se você olhar apenas para a curva de crescimento inicial, é fácil julgar mal o limite superior do futuro. Portanto, os primeiros investidores devem se perguntar: esse modelo pode realmente se tornar um comportamento de massa? O segundo é a questão das barreiras concorrenciais. O líder não ganha necessariamente no final. Por exemplo, o Google não foi o primeiro motor de busca e o Facebook não foi a primeira rede social. Em muitos domínios técnicos, é frequentemente o segundo ou terceiro participante que resume as lições dos antecessores e, finalmente, as supera. Portanto, ao investir, devemos não apenas julgar o tamanho do mercado, mas também avaliar se o fosso da empresa é profundo o suficiente para continuar a liderar.
Mario: Você mencionou que no campo da IA surgiram investimentos em SPV (entidades de propósito específico), um pequeno número de investimentos próprios e uma grande quantidade de captação externa. Isso é um sinal de bolha?
Roelof: Esse fenômeno é focado principalmente no espaço da IA. A minha opinião é a seguinte: mesmo que o mercado global não seja uma bolha, pode haver sobreaquecimento em algumas áreas. Além disso, preocupa-me que esta abordagem irrefletida do investimento prejudique a saúde do mercado, especialmente para as próprias startups. Olhando para trás, para a minha experiência pessoal, PayPal enfrentado uma enorme pressão financeira em 2000, e foi precisamente por causa das restrições à "queima de dinheiro" que a equipa se concentrou na inovação, otimizou modelos de negócio e reduziu custos. O excesso de financiamento pode fazer com que as empresas percam essa sensação de crise e se tornem frouxas, o que não é propício para construir um negócio saudável e de longo prazo.
Os riscos e equívocos por trás do alto crescimento
Mario: Na vida real, será que os fundadores conseguem manter a autodisciplina e a racionalidade após obter um financiamento massivo?
**Roelof：**Muito raro. Aqueles que realmente conseguem geralmente são os fundadores que passaram por crises significativas e momentos de vida ou morte. Por exemplo, Brian Chesky, da Airbnb, enfrentou a crise de quase colapso da empresa durante a pandemia de 2020. Essa experiência lhe deu uma compreensão profunda sobre capital e risco. Acredito que pessoas como ele, mesmo que consigam obter fundos abundantes no futuro, conseguirão manter a cautela e a disciplina. Mas para a grande maioria dos fundadores que não passaram por sofrimentos semelhantes, é muito difícil resistir à tentação de relaxar que o capital abundante traz.
Mario: Parece que só quem passou pela dor pode realmente entender a lição.
Roelof: Sim, eu também. Quando eu estava na PayPal, em 2000, tínhamos um prejuízo mensal de US$ 14 milhões e a empresa tinha apenas sete meses de caixa. Inicialmente, gastamos muito dinheiro em expansão, mas quando o mercado caiu e os canais de financiamento fecharam, fomos forçados a agir rapidamente. Durante esse tempo, comprimimos despesas, resolvemos fraudes de pagamento on-line e ajustamos nosso modelo de receita. Desde então, nossa receita cresceu rapidamente por três anos consecutivos. Esta experiência ensinou-me que, quando os recursos são limitados, a inovação e a execução podem ser estimuladas ao máximo. É por isso que costumo aconselhar os empresários a se perguntarem: que decisão você tomaria hoje se tivesse apenas 12 meses de fluxo de caixa? Tais pressupostos podem ajudar muito a esclarecer o que realmente importa e evitar o desperdício de recursos.
Erros Cognitivos e Mecanismos de Enfrentamento na Tomada de Decisão
Mario: Quando começou o seu interesse pela psicologia da decisão?
Roelof： O interesse vem de várias fontes. Primeiro, meu pai é professor de economia, e desde pequeno fui influenciado por isso. Na universidade, fiz minha graduação em ciências atuariais, um campo que exige previsões ao longo de várias décadas, o que me treinou a pensar em escalas de tempo muito longas. A maioria das pessoas, como contadores, tende a olhar apenas os dados do último ano. Quando cheguei à Escola de Negócios de Stanford, fiz um curso de comportamento organizacional, onde estudei sistematicamente os vieses cognitivos (heurísticas e vieses). Desde então, comecei a ler muito sobre esse assunto. Mais tarde, na Sequoia, não apenas introduzimos o reconhecimento de vieses nas discussões em equipe, mas até exigimos que cada memorando de investimento listasse ativamente os possíveis vieses psicológicos, tais como: "Estou excessivamente ansioso por não ter investido há muito tempo? Estou excessivamente próximo porque conheço o fundador?" Dessa forma, tornar os vieses explícitos pode reduzir significativamente seu impacto oculto nas decisões.
Mario: Este método de identificação ativa de desvios é equivalente a adicionar uma camada de proteção à decisão.
**Roelof：**Exatamente. Se você puder discutir publicamente os vieses dentro da equipe, como alguém reconhecendo: "Eu acho que posso ter um pouco de viés neste caso." Então os outros membros da equipe também poderão participar do julgamento de forma mais racional, reduzindo coletivamente o impacto dos vieses. Acreditamos sempre que a equipe supera o indivíduo, e a razão coletiva pode corrigir os pontos cegos trazidos pelas emoções individuais.
Mario: Quais são os erros de decisão mais comuns que devemos ter cuidado?
Roelof: Há dois que são particularmente importantes. O primeiro é o efeito de ancoragem. As pessoas são facilmente influenciadas pela informação a que estão inicialmente expostas. Por exemplo, há seis meses olhava-se para uma empresa que tinha uma avaliação barata e agora triplicou, e instintivamente resiste a investir. Mas a pergunta certa deve ser: este é um bom momento para entrar nas condições de hoje? Em vez de se debruçar sobre os preços do passado. O segundo é a aversão à perda. As pessoas tendem a sair prematuramente quando já têm ganhos, temendo perder seus lucros, em vez de continuar a deter ativos que têm potencial para continuar a crescer. Esta mentalidade pode fazer com que as pessoas percam oportunidades de uma verdadeira composição a longo prazo. Para combater essa tendência, criamos o Sequoia Capital Fund, que nos permite manter ações de excelentes empresas após a listagem por um longo tempo, em vez de distribuí-las aos LPs imediatamente no momento do IPO.
Mario: A Sequoia estabeleceu um fundo de longo prazo, em certa medida, para corrigir as limitações da natureza humana através de制度.
**Roelof：**Exatamente. Estabelecer mecanismos é uma forma de combater as fraquezas do instinto. Confiar apenas na vontade individual não é suficiente; é necessário aumentar o nível de racionalidade da decisão coletiva através de um design estruturado.
Revisão de Investimentos e Mentalidade de Longo Prazo
Mario: Quais são os preconceitos ou erros de decisão que mais te impressionaram na sua experiência de investimento?
Roelof: Sim. Por exemplo, tivemos a oportunidade de investir nas primeiras rodadas do Twitter, mas acabamos por decidir não o fazer. Uma das razões foi a dúvida em relação aos dados de crescimento da empresa na época, e a falta de uma compreensão suficientemente prospectiva do seu potencial de efeito de rede. Após uma análise posterior, na verdade, foi um erro confiar excessivamente em indicadores quantitativos de curto prazo, ignorando a possibilidade de crescimento não linear a longo prazo. É também por isso que, mais tarde, enfatizamos muito na educação interna a importância de considerar tanto os dados quantitativos quanto as tendências qualitativas.
Mario: Empresas que realmente mudam o mundo, muitas vezes têm dados pouco impressionantes no início.
**Roelof：**Exatamente. As empresas lendárias muitas vezes estão cheias de incertezas no início, e seus caminhos de crescimento não são lineares, podendo parecer um pouco caóticos. Se apenas usarmos indicadores financeiros tradicionais, muitas vezes perderemos isso. Portanto, identificar o potencial inicial requer uma combinação de dados, tendências, características dos fundadores e uma visão de mercado mais ampla.
Mario: Como você vê o rápido crescimento das startups na atual onda de investimento em IA? Quais são os riscos por trás disso?
Roelof： A velocidade de crescimento das empresas hoje é realmente impressionante. Algumas empresas conseguiram receitas de centenas de milhões de dólares em apenas alguns meses. Mas a questão é se esse crescimento explosivo é sustentável. Primeiro, é necessário avaliar a capacidade do mercado. Algumas áreas têm um teto baixo, e uma vez que o crescimento atinge um certo tamanho, ele desacelera rapidamente. Entrar em um momento em que a avaliação já é extremamente alta apresenta um grande risco. Em segundo lugar, está o cenário competitivo. Estar à frente no início não significa que você possa manter essa liderança a longo prazo. Concorrentes estão constantemente surgindo, e a verdadeira barreira que pode resistir a choques é a lealdade dos usuários e os efeitos de rede.
Mario: Ou seja, um rápido subir não é igual a sucesso.
Roelof: Totalmente correto. O rápido crescimento é um sinal, mas deve ser avaliado em conjunto com múltiplos fatores como o tamanho do mercado, a barreira de entrada, o modelo de rentabilidade e a capacidade de execução da equipe. Caso contrário, é fácil cair na armadilha de perseguir cegamente o alto crescimento.
Mario: Como é que a Sequoia mantém a calma e a racionalidade nas decisões em um ambiente como este?
Roelof： Temos alguns princípios internos. Primeiro, sempre aderir ao "desconto do valor futuro em vez de retroceder aos preços passados". Mesmo que um projeto tenha sido barato no passado e agora tenha triplicado de preço, se ainda for razoável em termos de valor a longo prazo, não perderemos a oportunidade por barreiras psicológicas. Em segundo lugar, comparação ampla. A cada nova decisão de investimento, não devemos apenas comparar com o caso atual, mas também fazer uma comparação horizontal com todos os investimentos ao longo de todo o ciclo do fundo, garantindo que os padrões não diminuam. Além disso, discussão aberta sobre possíveis vieses. Cada memorando de investimento exigirá que o responsável liste seus possíveis vieses psicológicos, como se está excessivamente ansioso por não ter investido há muito tempo. Através de discussões coletivas, podemos tornar esses vieses explícitos e, assim, reduzir seu impacto implícito nas decisões.
Mario: A Sequoia parece valorizar muito a auto-reflexão internamente.
**Roelof：**Exato. Acreditamos que só ao revisitar constantemente a nós mesmos podemos manter um alto nível de decisão ao longo do tempo. O ambiente de mercado muda rapidamente, e qualquer descuido pode levar a consequências catastróficas. Ao longo de cinquenta anos, a Sequoia conseguiu ter sucesso contínuo precisamente por causa dessa cultura de auto-iteracao contínua.
Mario: Que conselho você daria a jovens investidores ou empreendedores?
**Roelof：**Mantenha a curiosidade, mantenha a humildade. A curiosidade o impulsiona a aprender coisas novas, enquanto a humildade o lembra de que você sempre deve estar ciente de suas limitações cognitivas. Não se deixe levar pela satisfação com o sucesso a curto prazo, nem desanime com os fracassos a curto prazo. As verdadeiras grandes realizações surgem de um processo contínuo de tentativas e correções.
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O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Diálogo com Roelof Botha da Sequoia Capital: O desenvolvimento da IA está superaquecido, um rápido crescimento não é igual a sucesso
Organização e compilação: Daisy, ChainCatcher
Nota do editor:
No contexto do rápido desenvolvimento da tecnologia de inteligência artificial, o investimento em IA continua a subir, e a lógica de decisão do capital de risco também está em constante mudança. Roelof Botha, sócio-gerente da Sequoia Capital, compartilhou em uma entrevista no podcast "The Generalist" seu julgamento sobre a atual fase do mercado, sua visão sobre os riscos do investimento em IA, e como a Sequoia lida internamente com os vieses de decisão.
Ele revisitou sua experiência em gestão de crise na PayPal, apontando que em um ambiente de capital abundante, as empresas tendem a ter uma frouxidão estratégica. Ao mesmo tempo, ele também explorou como avaliar o potencial de longo prazo e o teto de mercado de empresas de alto crescimento precoces, além da importância de manter a disciplina de investimento em contextos específicos.
Esta conversa oferece uma entrada para analisar o ciclo de startups de IA sob a perspectiva do capital de risco, abrangendo a experiência prática em controle de riscos, viés psicológico e estratégias de investimento.
O seguinte conteúdo é a organização e compilação da entrevista.
TL;DR:（too long,didn『t read）
Do ponto de vista do mercado global, não houve a formação de uma bolha sistêmica. Claro, em áreas específicas, como a área da inteligência artificial, realmente existe um fenômeno de sobreaquecimento.
O crescimento acelerado da empresa é parte de uma grande tendência, não um fenômeno ocasional.
O crescimento rápido de projetos iniciais na fase inicial não significa que tenham uma base para o sucesso a longo prazo, é necessário prestar atenção ao limite do mercado e à sustentabilidade.
Ao investir, se apenas observar a curva de crescimento inicial, é fácil errar na avaliação do limite futuro. Os investidores iniciais devem pensar: este modelo pode realmente tornar-se um comportamento de massa?
O rápido crescimento não é igual a sucesso.
O excesso de capital pode levar à complacência estratégica nas empresas, enquanto a limitação de recursos pode, ao contrário, estimular o máximo de inovação e capacidade de execução.
As pessoas são facilmente influenciadas pela informação que encontram inicialmente.
A Sequoia reduz a interferência de viés cognitivo nas decisões através de processos institucionalizados (como comparações horizontais de projetos de investimento, identificação pública de viés psicológico, etc.).
O longo prazo e o julgamento coletivo são os princípios centrais que mantêm a Sequoia racional em mercados voláteis.
O mercado atual e a racionalidade do investimento
Mario: Você acha que existe uma bolha no mercado atual?
Roelof: De acordo com os meus padrões, não acho que estamos numa fase de bolha agora. Para mim, uma bolha significa que os preços de diversos ativos estão inflacionados em várias áreas, e isso não é o caso atualmente. Por exemplo, o mercado imobiliário americano, tanto residencial quanto comercial, ainda está overall fraco. Temos um rastreador interno na Sequoia, que é atualizado toda segunda-feira, rastreando o valor empresarial e a multiplicação de receitas de cerca de 690 empresas de tecnologia listadas. De acordo com essa estatística, o nível atual está aproximadamente no 60º percentil dos últimos vinte anos. Em outras palavras, não há uma bolha sistêmica no mercado como um todo. Claro, em áreas específicas, como a inteligência artificial, há de fato um fenômeno de sobreaquecimento, mas de forma geral não é assim.
Mario: Para além dos relatórios de acompanhamento semanais, que outras formas têm para manter a racionalidade ao avaliar investimentos?
**Roelof：**Além do acompanhamento do múltiplo de mercado, temos uma ferramenta que registra todos os casos de investimento já concluídos pelo fundo. Isso nos permite revisar continuamente os projetos em que investimos recentemente e compará-los com investimentos anteriores. Porque os humanos, em suas decisões, têm uma tendência natural a fazer comparações relativas. Se você olhar apenas para os projetos que encontrou no último mês, o padrão pode facilmente ser influenciado para baixo ou para cima pelo ambiente atual. Mas se você ampliar sua visão para todo o ciclo de investimento do fundo, ou até mesmo para um prazo mais longo, poderá avaliar com mais precisão a qualidade absoluta de um projeto - se essa empresa tem potencial para se tornar uma "empresa lendária". A Sequoia foi fundada há mais de cinquenta anos, e as empresas que apoiamos representam mais de 30% do valor de mercado no Nasdaq hoje, e esse fato nos exige que sempre nos esforcemos para manter os mais altos padrões.
Mario: Com o rápido desenvolvimento da inteligência artificial, as empresas que se destacam não estão a aumentar cada vez mais?
Roelof: De fato, o tempo que uma empresa leva para crescer para um tamanho considerável hoje é mais curto do que nunca. Mas este não é um fenómeno novo que surgiu subitamente, mas é o resultado de uma evolução contínua ao longo das últimas décadas. Dos semicondutores aos sistemas informáticos, passando pela Internet, pela Internet móvel, pela inteligência artificial de hoje, cada salto tecnológico está a baixar o limiar para as empresas chegarem aos utilizadores e a acelerar a velocidade da promoção de produtos. Especialmente hoje, mais de 5 bilhões de pessoas em todo o mundo estão conectadas à Internet, a maioria delas com smartphones, o que significa que novos serviços podem chegar ao mercado global quase instantaneamente. Juntamente com o acúmulo de grandes quantidades de dados, fornece combustível rico para o desenvolvimento da IA. Portanto, a aceleração do crescimento da empresa faz parte de uma megatendência e não é um fenômeno ocasional.
Mario: No contexto atual de rápido desenvolvimento, o maior desafio para os investidores é julgar o teto das oportunidades?
Roelof: Exatamente. A primeira é julgar o limite superior do tamanho do mercado. Por exemplo, o e-commerce de vendas relâmpago (por exemplo, Gilt, Rue La La), que era muito popular há quinze anos, teve uma curva de crescimento impressionantemente íngreme. Mas acontece que o modelo de venda relâmpago não se tornou uma forma mainstream de consumo, mas se limitou a um nicho de mercado. Ao investir, se você olhar apenas para a curva de crescimento inicial, é fácil julgar mal o limite superior do futuro. Portanto, os primeiros investidores devem se perguntar: esse modelo pode realmente se tornar um comportamento de massa? O segundo é a questão das barreiras concorrenciais. O líder não ganha necessariamente no final. Por exemplo, o Google não foi o primeiro motor de busca e o Facebook não foi a primeira rede social. Em muitos domínios técnicos, é frequentemente o segundo ou terceiro participante que resume as lições dos antecessores e, finalmente, as supera. Portanto, ao investir, devemos não apenas julgar o tamanho do mercado, mas também avaliar se o fosso da empresa é profundo o suficiente para continuar a liderar.
Mario: Você mencionou que no campo da IA surgiram investimentos em SPV (entidades de propósito específico), um pequeno número de investimentos próprios e uma grande quantidade de captação externa. Isso é um sinal de bolha?
Roelof: Esse fenômeno é focado principalmente no espaço da IA. A minha opinião é a seguinte: mesmo que o mercado global não seja uma bolha, pode haver sobreaquecimento em algumas áreas. Além disso, preocupa-me que esta abordagem irrefletida do investimento prejudique a saúde do mercado, especialmente para as próprias startups. Olhando para trás, para a minha experiência pessoal, PayPal enfrentado uma enorme pressão financeira em 2000, e foi precisamente por causa das restrições à "queima de dinheiro" que a equipa se concentrou na inovação, otimizou modelos de negócio e reduziu custos. O excesso de financiamento pode fazer com que as empresas percam essa sensação de crise e se tornem frouxas, o que não é propício para construir um negócio saudável e de longo prazo.
Os riscos e equívocos por trás do alto crescimento
Mario: Na vida real, será que os fundadores conseguem manter a autodisciplina e a racionalidade após obter um financiamento massivo?
**Roelof：**Muito raro. Aqueles que realmente conseguem geralmente são os fundadores que passaram por crises significativas e momentos de vida ou morte. Por exemplo, Brian Chesky, da Airbnb, enfrentou a crise de quase colapso da empresa durante a pandemia de 2020. Essa experiência lhe deu uma compreensão profunda sobre capital e risco. Acredito que pessoas como ele, mesmo que consigam obter fundos abundantes no futuro, conseguirão manter a cautela e a disciplina. Mas para a grande maioria dos fundadores que não passaram por sofrimentos semelhantes, é muito difícil resistir à tentação de relaxar que o capital abundante traz.
Mario: Parece que só quem passou pela dor pode realmente entender a lição.
Roelof: Sim, eu também. Quando eu estava na PayPal, em 2000, tínhamos um prejuízo mensal de US$ 14 milhões e a empresa tinha apenas sete meses de caixa. Inicialmente, gastamos muito dinheiro em expansão, mas quando o mercado caiu e os canais de financiamento fecharam, fomos forçados a agir rapidamente. Durante esse tempo, comprimimos despesas, resolvemos fraudes de pagamento on-line e ajustamos nosso modelo de receita. Desde então, nossa receita cresceu rapidamente por três anos consecutivos. Esta experiência ensinou-me que, quando os recursos são limitados, a inovação e a execução podem ser estimuladas ao máximo. É por isso que costumo aconselhar os empresários a se perguntarem: que decisão você tomaria hoje se tivesse apenas 12 meses de fluxo de caixa? Tais pressupostos podem ajudar muito a esclarecer o que realmente importa e evitar o desperdício de recursos.
Erros Cognitivos e Mecanismos de Enfrentamento na Tomada de Decisão
Mario: Quando começou o seu interesse pela psicologia da decisão?
Roelof： O interesse vem de várias fontes. Primeiro, meu pai é professor de economia, e desde pequeno fui influenciado por isso. Na universidade, fiz minha graduação em ciências atuariais, um campo que exige previsões ao longo de várias décadas, o que me treinou a pensar em escalas de tempo muito longas. A maioria das pessoas, como contadores, tende a olhar apenas os dados do último ano. Quando cheguei à Escola de Negócios de Stanford, fiz um curso de comportamento organizacional, onde estudei sistematicamente os vieses cognitivos (heurísticas e vieses). Desde então, comecei a ler muito sobre esse assunto. Mais tarde, na Sequoia, não apenas introduzimos o reconhecimento de vieses nas discussões em equipe, mas até exigimos que cada memorando de investimento listasse ativamente os possíveis vieses psicológicos, tais como: "Estou excessivamente ansioso por não ter investido há muito tempo? Estou excessivamente próximo porque conheço o fundador?" Dessa forma, tornar os vieses explícitos pode reduzir significativamente seu impacto oculto nas decisões.
Mario: Este método de identificação ativa de desvios é equivalente a adicionar uma camada de proteção à decisão.
**Roelof：**Exatamente. Se você puder discutir publicamente os vieses dentro da equipe, como alguém reconhecendo: "Eu acho que posso ter um pouco de viés neste caso." Então os outros membros da equipe também poderão participar do julgamento de forma mais racional, reduzindo coletivamente o impacto dos vieses. Acreditamos sempre que a equipe supera o indivíduo, e a razão coletiva pode corrigir os pontos cegos trazidos pelas emoções individuais.
Mario: Quais são os erros de decisão mais comuns que devemos ter cuidado?
Roelof: Há dois que são particularmente importantes. O primeiro é o efeito de ancoragem. As pessoas são facilmente influenciadas pela informação a que estão inicialmente expostas. Por exemplo, há seis meses olhava-se para uma empresa que tinha uma avaliação barata e agora triplicou, e instintivamente resiste a investir. Mas a pergunta certa deve ser: este é um bom momento para entrar nas condições de hoje? Em vez de se debruçar sobre os preços do passado. O segundo é a aversão à perda. As pessoas tendem a sair prematuramente quando já têm ganhos, temendo perder seus lucros, em vez de continuar a deter ativos que têm potencial para continuar a crescer. Esta mentalidade pode fazer com que as pessoas percam oportunidades de uma verdadeira composição a longo prazo. Para combater essa tendência, criamos o Sequoia Capital Fund, que nos permite manter ações de excelentes empresas após a listagem por um longo tempo, em vez de distribuí-las aos LPs imediatamente no momento do IPO.
Mario: A Sequoia estabeleceu um fundo de longo prazo, em certa medida, para corrigir as limitações da natureza humana através de制度.
**Roelof：**Exatamente. Estabelecer mecanismos é uma forma de combater as fraquezas do instinto. Confiar apenas na vontade individual não é suficiente; é necessário aumentar o nível de racionalidade da decisão coletiva através de um design estruturado.
Revisão de Investimentos e Mentalidade de Longo Prazo
Mario: Quais são os preconceitos ou erros de decisão que mais te impressionaram na sua experiência de investimento?
Roelof: Sim. Por exemplo, tivemos a oportunidade de investir nas primeiras rodadas do Twitter, mas acabamos por decidir não o fazer. Uma das razões foi a dúvida em relação aos dados de crescimento da empresa na época, e a falta de uma compreensão suficientemente prospectiva do seu potencial de efeito de rede. Após uma análise posterior, na verdade, foi um erro confiar excessivamente em indicadores quantitativos de curto prazo, ignorando a possibilidade de crescimento não linear a longo prazo. É também por isso que, mais tarde, enfatizamos muito na educação interna a importância de considerar tanto os dados quantitativos quanto as tendências qualitativas.
Mario: Empresas que realmente mudam o mundo, muitas vezes têm dados pouco impressionantes no início.
**Roelof：**Exatamente. As empresas lendárias muitas vezes estão cheias de incertezas no início, e seus caminhos de crescimento não são lineares, podendo parecer um pouco caóticos. Se apenas usarmos indicadores financeiros tradicionais, muitas vezes perderemos isso. Portanto, identificar o potencial inicial requer uma combinação de dados, tendências, características dos fundadores e uma visão de mercado mais ampla.
Mario: Como você vê o rápido crescimento das startups na atual onda de investimento em IA? Quais são os riscos por trás disso?
Roelof： A velocidade de crescimento das empresas hoje é realmente impressionante. Algumas empresas conseguiram receitas de centenas de milhões de dólares em apenas alguns meses. Mas a questão é se esse crescimento explosivo é sustentável. Primeiro, é necessário avaliar a capacidade do mercado. Algumas áreas têm um teto baixo, e uma vez que o crescimento atinge um certo tamanho, ele desacelera rapidamente. Entrar em um momento em que a avaliação já é extremamente alta apresenta um grande risco. Em segundo lugar, está o cenário competitivo. Estar à frente no início não significa que você possa manter essa liderança a longo prazo. Concorrentes estão constantemente surgindo, e a verdadeira barreira que pode resistir a choques é a lealdade dos usuários e os efeitos de rede.
Mario: Ou seja, um rápido subir não é igual a sucesso.
Roelof: Totalmente correto. O rápido crescimento é um sinal, mas deve ser avaliado em conjunto com múltiplos fatores como o tamanho do mercado, a barreira de entrada, o modelo de rentabilidade e a capacidade de execução da equipe. Caso contrário, é fácil cair na armadilha de perseguir cegamente o alto crescimento.
Mario: Como é que a Sequoia mantém a calma e a racionalidade nas decisões em um ambiente como este?
Roelof： Temos alguns princípios internos. Primeiro, sempre aderir ao "desconto do valor futuro em vez de retroceder aos preços passados". Mesmo que um projeto tenha sido barato no passado e agora tenha triplicado de preço, se ainda for razoável em termos de valor a longo prazo, não perderemos a oportunidade por barreiras psicológicas. Em segundo lugar, comparação ampla. A cada nova decisão de investimento, não devemos apenas comparar com o caso atual, mas também fazer uma comparação horizontal com todos os investimentos ao longo de todo o ciclo do fundo, garantindo que os padrões não diminuam. Além disso, discussão aberta sobre possíveis vieses. Cada memorando de investimento exigirá que o responsável liste seus possíveis vieses psicológicos, como se está excessivamente ansioso por não ter investido há muito tempo. Através de discussões coletivas, podemos tornar esses vieses explícitos e, assim, reduzir seu impacto implícito nas decisões.
Mario: A Sequoia parece valorizar muito a auto-reflexão internamente.
**Roelof：**Exato. Acreditamos que só ao revisitar constantemente a nós mesmos podemos manter um alto nível de decisão ao longo do tempo. O ambiente de mercado muda rapidamente, e qualquer descuido pode levar a consequências catastróficas. Ao longo de cinquenta anos, a Sequoia conseguiu ter sucesso contínuo precisamente por causa dessa cultura de auto-iteracao contínua.
Mario: Que conselho você daria a jovens investidores ou empreendedores?
**Roelof：**Mantenha a curiosidade, mantenha a humildade. A curiosidade o impulsiona a aprender coisas novas, enquanto a humildade o lembra de que você sempre deve estar ciente de suas limitações cognitivas. Não se deixe levar pela satisfação com o sucesso a curto prazo, nem desanime com os fracassos a curto prazo. As verdadeiras grandes realizações surgem de um processo contínuo de tentativas e correções.