Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıkların İkili İlişkisi

Ön söz

2024'te Trump'ın Amerika Birleşik Devletleri Başkanı olarak seçilmesi, küresel kripto varlıklar endüstrisi için simgesel bir olaydır. Kripto varlık dostu politikalar, onun temel yönetim ilkelerinden biri haline geliyor. Ardından, Bitcoin ulusal rezervi, stablecoin yasası, Circle'ın stablecoin'deki ilk hisse olması gibi bir dizi olumlu politika geliyor. Kripto varlık endüstrisi giderek uyumlu hale geliyor ve düzenlemeleri kucaklıyor.

Aynı zamanda, birçok halka açık şirket, BTC birikim tüccarı olarak Strategy'nin başarılı modelini örnek almaya başladı. Küresel halka açık şirket sayısı on binlerle ifade edilmektedir, birçok şirketin piyasa değeri ciddi şekilde azalmış ve likidite aşırı derecede azalmıştır. Birikim tüccarı olarak, birçok sahte şirket yeni finansman elde edebilir ve likiditelerini artırabilir. Hatta kripto varlıklar veya finansla ilgisi olmayan bazı şirketler de birikim tüccarı olma yolunda adım atmıştır; örneğin, ABD lüks otomobil modifikasyon şirketi ECD, hisse senedi finansmanı yoluyla 500 milyon dolar elde ederek Bitcoin birikim tüccarlarından biri haline gelmiştir.

Ancak, son zamanlarda halka açık şirketlerin coin biriktirme seçenekleri giderek artıyor, Kripto Varlıklar Top100 içindeki birçok token alternatif olarak listeleniyor. Aslında, birçok projenin token'ı uzun vadeli tutulmak için uygun değil. Üstelik birçok token nispeten merkezi, kurucu ekiplerin önemli karar verme yetkisi var, coin biriktirenlerin daha büyük bir rol oynaması zorlaşıyor. Bu makalede, coin biriktirenler ile Kripto Varlıklar arasındaki ikili ilişki ve merkeziyetsizlik konusundaki düşünceler detaylı olarak ele alınacaktır.

1. Kamu Şirketleri Perspektifinden Kripto Varlıklar

Hiç şüphe yok ki, halka açık şirketlerin finansman yoluyla Kripto Varlıklar satın alma konusundaki birincil talepleri piyasa değeri yönetimidir. Verilere göre, şu anda BTC tutan halka açık şirket sayısı 34'e ulaşmıştır. Aynı zamanda, birçok şirket yönetimi 2025 yılında şirketi ETH, SOL, HYPE gibi Kripto Varlıklar ile stoklama yapan bir tüccara dönüştürmeyi planlamaktadır; bu, Strategy'nin başarılı yolunu taklit etme amacını gütmektedir. Aslında, bu strateji halka açık şirketlerin hisse senedi fiyatlarına önemli bir artış getirmiştir.

Sharplink şirketi daha önce spor bahisleriyle uğraşıyordu, Mayıs 2025'te yaklaşık 425 milyon dolarlık özel sermaye finansmanını tamamladığını açıkladı ve ana hazine rezerv varlığı olarak ETH satın almayı planlıyor. Şirketin hisse fiyatı 10 gün içinde 2.97 dolardan 124 dolara yükselerek %40'tan fazla bir artış gösterdi. Blockchain erken dönem proje yatırım şirketi Cypherpunk Holdings, Eylül 2024'te SOL Strategies olarak adını değiştirdi; bu isimden, şirketin Solana versiyonu olan Strategy olduğu anlaşılmaktadır. Şirketin hisse fiyatı 3 ay içinde 0.08 dolardan 4.24 dolara yükselerek %50'den fazla bir artış sağladı.

Birçok halka açık şirket, hisse fiyatlarını artırmanın bir çözümü olarak coin satıcılarına dönüşecek ve satın alınan kripto varlıklar BTC'den SOL, HYPE, BNB'ye genişleyecek. Aslında, birçok şirketin coin alması bir takip etme davranışı; yönetim, kripto varlıkları yeterince anlamıyor ve coin alımında uzun vadeli bir stratejik planlama eksikliği var. Bu bölüm, halka açık şirketlerin perspektifinden, farklı ihtiyaçlara göre satın almak için uygun olan kripto varlıkları seçecek.

1.1 Finansman maliyetlerini karşılama açısından PoS kamu zinciri tokenleri > PoW kamu zinciri tokenleri

Kamuoyunun halka açık şirketlerin bu tür olaylara karşı evrensel bir anlayış geliştirmesi, 2020 yılında Strategy şirketinin bir kerede 20.000'den fazla BTC satın almasıyla başladı. Şirketin CEO'su Michael Saylor, gelecekte yalnızca BTC alacaklarını ve asla satmayacaklarını açıkladı. 2020-2021 BTC boğa piyasası ile birlikte Strategy şirketinin tanınırlığı artarken, kripto varlık satın almak halka açık şirketler için klasik bir başarı hikayesi haline geldi.

Bitcoin, PoW (iş kanıtı) temsilcisi bir genel blok zinciridir. Mekanizması, CPU, GPU, ASIC gibi yongaların hesaplama gücü ile madencilik havuzunda sürekli olarak hash çarpışmaları yaparak, sonunda blok zincirinde blok çıkararak BTC ödülü kazanmaktır. Strateji BTC satın almadan önce, Bitcoin madencilik şirketleri olan Marathon, Riot, Cleanspark gibi şirketler, ana iş kolları BTC madenciliği olduğu için, bu tür şirketlerin bilançosunda henüz satılmamış Kripto Varlıklar bulunmaktadır.

Halka açık şirketler için, BTC gibi PoW halka açık zincir varlıklarının sorunları altınla benzerdir; alındıktan sonra yalnızca stratejik rezerv olarak kullanılabilir, ancak "para kazanmak" için diğer yollarla gerçekleştirilemez. PoS halka açık zincir ise token'a daha fazla ağırlık kazandırır, PoS halka açık zincir işlemlerinin onaylanması, düğümlerin blok üretmesini gerektirir ve düğüm olmak için belirli miktarda yönetişim token'ı teminat olarak gösterilmesi gerekir; Ethereum ağı düğümünün teminat miktarı sabit 32 ETH iken, Solana ağı düğümünde teminat miktarı sınırlaması yoktur. Yönetişim token'ı sahipleri, işlem Gas ücretinin belirli bir oranını ödül olarak paylaşabilirler (farklı halka açık zincirlerin kar paylaşım mekanizmaları farklıdır).

Borç finansmanına bağımlı halka açık şirketler için, PoS blok zincirinin yönetişim token'larını tutarak ve token'ları stake ederek yıllık %2 ile %7 arasında getiri elde edilebilir. Bu gelir, şirketin borç finansman maliyetlerini karşılayabilir. Şirketin performansı düşse bile, PoS blok zinciri token'larını tutan şirketler faiz iadesi sorunlarıyla endişelenmek zorunda değildir.

1.2 Halka açık şirketler PoS tabanlı Kripto Varlıklar nasıl seçer

BTC'ye yönelik Strategy'nin "Buy and Hold" stratejisine kıyasla, halka açık şirketlerin PoS kamu zincirinin yönetim tokenlerini seçip satın alması daha karmaşık bir sistematik mühendisliktir. Bazı halka açık şirketler daha büyük fiyat dalgalanmasına sahip kripto varlıkları satın almayı tercih edebilir; bazı halka açık şirketler ise daha yüksek merkeziyetsizlik düzeyine sahip kripto varlıkları satın almayı tercih edebilir; ayrıca bazı halka açık şirketler kendi düğümlerini kuramayacakları için olgun likidite teminat platformlarına sahip kripto varlıkları satın almak zorundadır. Aşağıdaki tablo, çeşitli kripto varlıklarının özelliklerini birden fazla boyuttan özetlemekte olup, kripto varlık satın almayı planlayan halka açık şirketler için kapsamlı bir referanstır.

Teminat getirisi, hisse senedi temettü oranı ile karşılaştırılabilir. Halka açık şirketlerin ihtiyaçlarından yola çıkarak, PoS token'ları biriktirenlerin talepleri esasen üç ana kategoriye ayrılmaktadır: ( yüksek teminat getirisi elde etmek, finansman maliyetlerini karşılarken pozitif nakit akışı sağlamak. ) yüksek varlık değer artışı elde etmek, hisse senedi fiyatlarının yükselmesini sağlamak. ( ekosistem içinde merkezi bir konumda yer almak, kamu zinciri ekosistem stratejileri etrafında bir yapı oluşturmak. Aşağıda, halka açık şirketlerin farklı hedeflerine göre uygun varlıklar seçilecektir.

)# 1.2.1 Yüksek staking getirisi peşinde: SOL staking getirisi yüksek, kamu zinciri işlem hacmi istikrarlı

Yüksek hisse senedi veya tahvil ihraç etme maliyeti olan halka açık şirketler için yüksek teminat getirisi olan kripto varlıklar güçlü bir çekiciliğe sahiptir. Verilere göre, Polkadot, Cosmos, Celestia gibi kamu blok zincirlerinin 7 günlük yıllık getirisi %10'un üzerinde. Ancak bu kripto varlıklar, yüksek enflasyon oranları nedeniyle fiyat koruma yetenekleri son derece zayıf. Yukarıda bahsedilen 3 tür kripto varlık son 1 yılda sırasıyla %42, %36, %71 düştü. Teminat getirileri, coin fiyatı düşüşünü karşılayamıyor. Halka açık şirketler için en iyi seçim değil.

Buna karşılık, SOL, yüksek staking getirisi ile birlikte, son 2 yılda token fiyatını sürekli artırdı, son 2 yıldaki en büyük fiyat geri çekilmesi %52 oldu, bu da güçlü bir istikrar gösteriyor. Solana'nın staking getiri modelinde, düğüm staking getirisi=( blok zinciri ödülü+MEV geliri+Bahşiş geliri)/Toplam staking miktarı.

Formülün pay ve paydasının her iki ucunda, pay kısmındaki blok zinciri ödüllerinin oranı en yüksektir ve blok zinciri ödüllerinin miktarı, genel zincir işlem hacmi ile ilişkilidir. Solana genel zincir işlem hacmi son 5 yılda hızlı bir şekilde büyümeye devam etti, Haziran ayında aylık işlem hacmi 2.97 milyar işlem oldu. Payda tarafında, şu anda SOL'un staking oranı %65'ten fazladır, bu nedenle büyük miktarda SOL'un staking düğümlerine eklenerek getiri oranının düşmesine neden olma durumu söz konusu değildir. Genel olarak bakıldığında, Solana ağ düğümlerinin %7'lik staking ödülü nispeten stabildir.

![Gate Araştırma Enstitüsü: Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişkiyi Analiz Etmek]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e67b939f8ba980d2fc0f68552780ed16.webp(

Halka açık şirketler açısından bakıldığında, yönlendirilmiş hisse senedi ihraçları veya tahvil finansmanı aracılığıyla SOL biriktiren bir işletme modeli oluşturmak ve düğüm staking'i yoluyla pozitif nakit akışı elde etmek için en zorlu adım kendi düğümünü kurmaktır. Solana ağı düğümleri, donanım desteği olarak yüksek performanslı sunucular gerektirir; en düşük yapılandırma 64 çekirdekli işlemci, 256G bellek ve 1T sabit disk gerektirir. Ayrıca, bir ağ düğümü olabilmek için yüksek hızda bir ağ bant genişliği de gerekir. Yazılım açısından, Solana düğümü olmak için Git, Rust ve Docker indirilmesi ve düğüm yapılandırması için belirli bir kod bilgisi gerekmektedir.

Bu durumdan, halka açık şirketlerin kendi Solana ağ düğümlerini kurmaları için yüksek bir teknik engel gerektirdiği anlaşılmaktadır. Şirket, kendi düğüm kurma sürecinin nispeten karmaşık olduğunu düşünüyorsa, likit stake platformu veya RPC düğüm hizmeti gibi iki seçeneği tercih edebilir.

Jito, şu anda Solana ağındaki en önemli likidite staking platformlarından biridir. Staking işlemi oldukça basittir; cüzdanı bağlayıp ilgili miktarı girdiğinizde yıllık %7,19 getiri elde edebilirsiniz (3 Temmuz 2025 itibarıyla). Ancak, staking platformu aracılığıyla yapılan işlemler, getiri oranını bir miktar düşürebilir; platform, doğrudan kesinti oranını göstermeyecektir. Uzmanlaşmış staking platformları, staking yoluyla daha yüksek Tips ve MEV dalgalı getiri elde edebilirken, staking yapanlar sabit bir yıllık getiri elde eder.

Tips ve MEV aracılığıyla aşırı kazanç elde etmek isteyen, ancak düğüm kurulumunu ve sabit sermaye yatırımlarını azaltmak isteyen şirketler, Helius gibi düğüm hizmet sağlayıcılarının RPC düğüm hizmetlerini tercih edebilir. Kullanıcılar, hizmet sağlayıcının bare metal sunucularını kiralar; bare metal sunucular, en düşük gecikmeyi )<50ms( ve yüksek verimliliği sağlarken, Solana doğrulayıcılarının yüksek performans gereksinimlerini karşılar. JITO gibi stake platformlarındaki kullanıcı kazançlarının sabit olmasının aksine, Helius gibi hizmet sağlayıcıların kullanıcılarından aldığı ücret sabittir (farklı paketlerin ücretleri farklıdır), MEV ve Tips gibi dalgalı kazançlar tamamen kullanıcılara aittir.

Özetle, üç seçeneğin de avantajları ve dezavantajları vardır. Stake platformları daha düşük yatırımlar yapan hafif yatırımcılar için uygundur, RPC düğüm dış kaynak hizmetleri belirli bir yatırım yapmış orta ölçekli yatırımcılar için uygundur, kendi düğümünü kurmak ise sermayesi nispeten güçlü ve belirli bir teknik kurulum yeteneğine sahip yatırımcılar için uygundur. Ayrıca, SOL yatırımcıları için de belirli riskler vardır, Solana ağı nispeten merkezi bir yapıya sahiptir ve daha önce birden fazla ana ağ kesintisi olayı yaşanmıştır; bu tür olaylar, token fiyatları üzerinde belirli bir etki yaratabilir.

)# 1.2.2 Değer Artışı Peşinde: HYPE işlem ücreti geri alım mekanizması, coin fiyatı 10 kat artış sağladı.

Likidite sıkıntısı çeken halka açık şirketler için, kısa vadede birincil talep hâlâ hisse senedi piyasa değerini artırmakta yatıyor; hisse senetlerini elden çıkarma gibi yöntemlerle şirketin normal işleyişini sürdürmek. Halka açık şirketler, coin stokçuları olarak, hızlı bir şekilde hisse fiyatını artırmanın yaygın bir yöntemi olarak yüksek büyüme veya yüksek değerleme varlıklarını satın almakta. HYPE, 2025 yılının ilk yarısında piyasa değeri artışının ana akım kripto varlıklarından biridir; halka açık şirket HYPE coin stokçusu haline geldiğinde, hisse fiyatı HYPE token fiyatıyla bağlantılı olacak ve şirketin piyasa değerinin kısa vadede hızlı bir şekilde artmasını sağlayabilir.

SUI, TRON, XRP gibi son bir yılda piyasa değerinde büyük artışlar kaydeden halka açık blok zincirleri ile kıyaslandığında, HYPE'nin avantajı detaylı token arz ve talep yönetiminde yatıyor ve bu da HYPE token'ının kıtlığını sağlıyor. Son altı ayda, Hyperliquid'in destek fonu yaklaşık %97'lik Gas ücreti gelirini HYPE geri alımına yeniden yatırarak toplamda 9,1 milyar dolar değerinde HYPE geri aldı. Şu anda, toplam arzın yalnızca %34'ü dolaşımda, ekip tarafından tutulan %23,8'lik token 2027-2028 yılına kadar kilitli kalacak ve %39'a yakın token topluluk ödülleri için ayrılmış olup kademeli olarak dağıtılacak. Proje risk sermayesi fonu almadığı için dışarıdan bir satış baskısı bulunmamakta, bu da HYPE'nin uzun vadeli değer potansiyelini artırmaktadır.

Hyperliquid'in çalışma düğümleri, Solana'ya göre daha merkezi bir yapıya sahip olup, bütün ağda yalnızca 21 düğüm bulunmaktadır ve bu da belirli bir ölçüde kamu zincirinin yüksek verimli çalışmasını sağlamaktadır. Bu nedenle, halka açık şirketler büyük miktarda HYPE satın alsalar bile, 21 temel düğümden biri olamazlar; kamu zincirinin resmi staking platformu StakedHYPE, kripto varlıklarını staking yaparak ek gelir elde etmek isteyen yatırımcılar için bir seçenek haline gelecektir. Bu platform, 10 milyonun üzerinde HYPE'nin staking'e katılmasını sağlamıştır. Diğer kamu zincirlerine kıyasla, HYPE'nin staking getiri oranı görece düşük olup, veriler getiri oranının yalnızca %2.28 olduğunu göstermektedir.

1.2.3 Ekosistem düzenine odaklanma: ETH'nin merkeziyetsizliği yüksek, Layer2 geliştirme zorluğu düşük.

Kripto Varlıklar alanında, kamu blok zinciri fazlalığı belirgin bir olgudur. Yapılan istatistiklere göre, şu anda ağdaki kamu blok zincirlerinin toplam sayısı 200'ü aşmıştır. Aslında, çoğu geliştirici Ethereum, Solana, Sui gibi başlıca kamu blok zincirlerini ürün geliştirmek için tercih ederken, çok sayıda bağımsız kamu blok zincirinin işlem hacmi her yıl azalmaktadır.

Bir halka açık şirket açısından bakıldığında, bazı şirketler yalnızca coin stoklayıcı olarak kalmakla yetinmeyip, coin stoklayarak ve halka açık zincir üzerinde DeFi veya GameFi projeleri geliştirerek iş büyümesine ikinci bir eğri oluşturmayı umuyorlar. Ethereum Layer2 modüler blok zinciri, düşük geliştirme zorluğu ve yüksek esnekliği nedeniyle bu halka açık zincirlerin favorisi haline geldi.