Michael Saylor kết hợp khéo léo ảnh hưởng cá nhân, tâm lý thị trường và đầu tư tài sản kỹ thuật số thông qua đổi mới tài chính, tạo ra một con đường phát triển doanh nghiệp chưa từng có.
Tác giả bài viết: Lesley
Nguồn: MetaEra
Trong lịch sử đổi mới tài chính của Phố Wall, rất ít người có thể như Michael Saylor, chuyển đổi niềm tin cá nhân thành chiến lược doanh nghiệp, từ đó tái định hình mô hình tài trợ của toàn ngành. Chủ tịch của Strategy (trước đây là MicroStrategy) này đang thúc đẩy một thí nghiệm tài chính chưa từng có: sử dụng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thay thế cho tài trợ bằng cổ phiếu và nợ truyền thống, để tiếp tục "cung cấp máu" cho chiến lược tích lũy Bitcoin đầy táo bạo của mình.
Theo báo cáo của Bloomberg, từ đầu năm đến nay, Strategy đã thành công trong việc huy động khoảng 6 tỷ USD từ thị trường thông qua bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trong đó đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mới nhất "Stretch" (STRC) có quy mô lên tới 2,5 tỷ USD. Michael Saylor đã mô tả STRC là "thời điểm iPhone" của Strategy, nhấn mạnh rằng nó có tiềm năng mở ra một kênh truy cập thị trường vốn có thể mở rộng và biến động thấp cho kho Bitcoin.
Công ty phần mềm trí tuệ doanh nghiệp vốn dĩ ít người biết đến này, chỉ nhờ vào niềm tin vững chắc vào Bitcoin, đã kích hoạt một đòn bẩy vốn khổng lồ như vậy. Đến ngày 18 tháng 8, Strategy nắm giữ 629.400 Bitcoin, tổng đầu tư 33,139 tỷ USD, theo giá thị trường hiện tại có giá trị hơn 72 tỷ USD.
Điều đáng chú ý hơn là trong đợt phát hành cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn gần đây, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân chiếm gần một phần tư - điều này gần như không thể tưởng tượng trong thị trường cổ phiếu ưu tiên của các doanh nghiệp truyền thống. Tuy nhiên, đằng sau công trình tài chính này là một nhà truyền giáo cực đoan, người từng khuyên fan "bán thận để mua Bitcoin", cùng với một đội quân nhà đầu tư cá nhân sẵn sàng theo đuổi niềm tin của mình.
Để hiểu về thí nghiệm tài chính có thể định hình lại bối cảnh ngành tài sản kỹ thuật số này, chúng ta cần bắt đầu từ đầu.
Câu chuyện và cơ chế của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là một loại chứng khoán tài chính hỗn hợp không có ngày đáo hạn cố định, kết hợp tính chắc chắn về lợi nhuận của trái phiếu và đặc điểm vĩnh viễn của cổ phiếu. Công ty phát hành không cần phải hoàn trả vốn gốc, chỉ cần thanh toán định kỳ cổ tức đã thỏa thuận, điều này cho phép doanh nghiệp sử dụng vốn của nhà đầu tư vô thời hạn.
Từ góc độ của nhà đầu tư, việc mua cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương đương với việc nhận được một "quyền thu nhập vĩnh viễn" - lợi tức chủ yếu đến từ thu nhập cổ tức liên tục, thay vì việc hoàn vốn gốc vào kỳ hạn của trái phiếu truyền thống.
Bảng dưới đây so sánh sự khác biệt giữa cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu phổ thông trên nhiều khía cạnh quan trọng:
Tóm lại, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là một "công cụ tài chính loại ba" nằm giữa nợ và vốn.
• Đối với doanh nghiệp, nó cho phép doanh nghiệp có thể khóa vốn trong thời gian dài mà không cần phải hoàn trả vốn gốc, giảm bớt áp lực dòng tiền nhờ vào việc sắp xếp cổ tức linh hoạt, đồng thời tránh sự pha loãng quyền sở hữu do phát hành cổ phiếu phổ thông.
• Đối với các nhà đầu tư, mặc dù đứng ở vị trí thấp hơn nợ trong cấu trúc vốn, nhưng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thường cung cấp lợi suất cao hơn và đảm bảo hơn, và được thanh toán trước cổ phiếu phổ thông khi công ty thanh lý.
Chính vì vậy, nó có tính linh hoạt trong việc tài trợ và sự ổn định trong lợi nhuận đầu tư, đang trở thành một lựa chọn ngày càng quan trọng trong hoạt động vốn của doanh nghiệp.
Mặc dù cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cung cấp cho Strategy một phương thức tài trợ linh hoạt, nhưng sự biến động thị trường, tính thanh khoản và rủi ro cấu trúc của nó vẫn không thể bị bỏ qua.
• Biến động thị trường và rủi ro thanh khoản: Biến động giá Bitcoin ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán và tái tài trợ của Strategy, gánh nặng chi trả cổ tức gia tăng theo quy mô tài trợ, trong khi theo chiến lược "HODL" của Saylor, việc bán Bitcoin càng hạn chế các kênh thu hút dòng tiền của công ty.
• Rủi ro cấu trúc của mô hình tài trợ: Việc thanh toán cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không tích lũy do người phát hành quyết định, khi niềm tin thị trường bị dao động có thể dẫn đến khó khăn trong việc tái tài trợ; quá phụ thuộc vào nhà đầu tư cá nhân, nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư cá nhân suy giảm, thì sức hấp dẫn của nhà đầu tư tổ chức sẽ trở thành thách thức.
• Bóng bóng thị trường và rủi ro hệ thống: Mô hình công ty kho bạc tài sản mã hóa có thể có dấu hiệu của bong bóng, một khi nhu cầu thị trường cạn kiệt, các công ty phụ thuộc vào mô hình tài trợ này có thể đối mặt với rủi ro đứt gãy chuỗi tài chính, từ đó gây ra biến động thị trường rộng hơn.
Kể từ đầu năm 2024, Saylor đã tích lũy được hơn 40 tỷ USD thông qua việc tài trợ bằng cổ phiếu và trái phiếu. Từ đầu năm đến nay, Strategy đã huy động khoảng 6 tỷ USD thông qua bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Saylor thậm chí tuyên bố rằng về lý thuyết có thể huy động được từ 100 tỷ đến 200 tỷ USD. Bốn đợt phát hành này cho thấy sự tiến hóa chiến lược rõ ràng và các định vị thị trường khác nhau.
Tháng trước, Strategy đã ra mắt STRC (Stretch), một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với lãi suất biến đổi, nhằm cung cấp giá cả ổn định và lợi suất cao cho các nhà đầu tư tìm kiếm đầu tư gián tiếp vào Bitcoin. Mỗi cổ phiếu STRC có mệnh giá 100 đô la sẽ trả cổ tức hàng tháng, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm ban đầu là 9%.
Điểm cốt lõi của việc Saylor phát hành STRC (Stretch) là nhấn mạnh tính khả dụng của nó. Khác với những công cụ mà ông từng ca ngợi là đổi mới nhưng quá phức tạp hoặc có độ biến động cao - khác với STRK, STRF và STRD, STRC giống như một tài khoản tiết kiệm tăng cường lợi nhuận. Nó loại bỏ rủi ro do biến động dài hạn bằng cách tập trung vào đầu tư ngắn hạn và độ biến động giá thấp, đồng thời cung cấp lợi nhuận cao hơn so với gửi ngân hàng. Nó đảm bảo rằng ngay cả khi giá Bitcoin biến động, giá giao dịch của STRC cũng có thể gần mức mệnh giá 100 USD bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp dư thừa, từ đó cung cấp cho nhà đầu tư một lựa chọn đầu tư ổn định và hấp dẫn hơn.
Tại sao chọn cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn? Sự chuyển đổi căn bản của mô hình kinh doanh
Khi những trở ngại của mô hình tài chính truyền thống trở nên rõ ràng, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đã trở thành lựa chọn then chốt cho chiến lược trong bối cảnh nén giá mNAV và khám phá các nguồn vốn mới, dẫn đến sự chuyển đổi căn bản trong mô hình kinh doanh.
1.Mô hình tài trợ truyền thống gặp khó khăn: sự thu hẹp của mức chênh lệch mNAV
Thí nghiệm cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn của Strategy xuất phát từ một thách thức thực tế: sự nén giá trị mNAV.
Giá trị mNAV vượt trội được hiểu là hiện tượng giá cổ phiếu của Strategy lâu dài cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin của nó. Mức giá vượt trội này đã từng là cốt lõi của "ma thuật tài chính" của Saylor - công ty có thể huy động vốn từ thị trường với mức giá cao hơn giá trị thực của Bitcoin, tạo ra hiệu ứng "mua coin với giá chiết khấu". Tuy nhiên, Brian Dobson, nhà phân tích nghiên cứu cổ phiếu công nghệ đột phá của Clear Street, chỉ ra rằng: "Mức giá mNAV vượt trội đã bị thu hẹp trong những tuần gần đây, và ban lãnh đạo của Strategy một cách hợp lý lo ngại về việc tạo ra quá nhiều sự pha loãng."
Biến động này buộc Strategy phải tìm kiếm các con đường tài trợ mới. Việc phát hành cổ phiếu phổ thông truyền thống kém hiệu quả khi mức giá mNAV thu hẹp; thị trường trái phiếu chuyển đổi mặc dù có chi phí thấp hơn, nhưng lại loại trừ nhà đầu tư nhỏ lẻ, một nguồn vốn quan trọng. Sự xuất hiện của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là lựa chọn tất yếu trong những điều kiện ràng buộc như vậy.
2. Khám phá nguồn vốn mới: Mô hình "động lực tín ngưỡng" của nhà đầu tư cá nhân
Điều quan trọng hơn là Saylor đã phát hiện ra một cơ hội tài trợ chưa từng có: chuyển đổi ảnh hưởng cá nhân thành vốn doanh nghiệp.
Giám đốc Chiến lược Cổ phiếu Chuyển đổi và Cổ phiếu Ưu tiên Toàn cầu của Ngân hàng Mỹ (Head of Global Convertibles and Preferred Strategy) Michael Youngworth thừa nhận: "Theo như tôi biết, chưa có công ty nào trong quá khứ tận dụng sự nhiệt tình của các nhà đầu tư cá nhân như Strategy." Trong đợt phát hành STRC mới nhất, tỷ lệ các nhà đầu tư cá nhân chiếm tới 25%, điều này gần như không thể tưởng tượng trong thị trường cổ phiếu ưu tiên của các doanh nghiệp truyền thống.
Những nhà đầu tư cá nhân này đã áp dụng mô hình đầu tư "được thúc đẩy bởi niềm tin" đối với Strategy, cung cấp cho công ty một nguồn vốn tương đối ổn định. So với các nhà đầu tư tổ chức, họ ít bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường ngắn hạn hơn và sẵn sàng chấp nhận mức chênh lệch rủi ro cao hơn. Cấu trúc nhà đầu tư độc đáo này đã trở thành một lợi thế cạnh tranh quan trọng giúp Strategy khác biệt với các doanh nghiệp truyền thống.
3. Chuyển đổi chiến lược nâng cấp: Từ huy động vốn cổ phần đến cấu trúc vốn hỗn hợp
Việc đưa vào cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thực sự đánh dấu sự chuyển đổi căn bản trong mô hình kinh doanh của Strategy.
Trong mô hình truyền thống, Strategy phụ thuộc vào việc giá cổ phiếu tăng lên để hỗ trợ khả năng huy động vốn, nhưng mô hình này phụ thuộc rất nhiều vào cảm xúc thị trường và sự biến động của giá Bitcoin. Mô hình mới tạo ra một "cấp độ trung gian" tương đối ổn định thông qua cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi nhận được lợi tức cổ tức tương đối chắc chắn, trong khi cổ đông cổ phiếu thường gánh chịu nhiều rủi ro biến động hơn, công ty thì nhận được nguồn vốn vĩnh cửu phù hợp với thời gian để nắm giữ Bitcoin, tài sản vĩnh cửu.
Việc thiết kế lại cấu trúc vốn này cho phép Strategy có thể ứng phó tốt hơn với sự thay đổi của chu kỳ thị trường. Ngay cả khi giá Bitcoin giảm và phần chênh lệch mNAV biến mất, công ty vẫn có thể duy trì khả năng huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn.
4. Mục tiêu cuối cùng: Xây dựng ý tưởng "tín dụng" BTC trị giá hàng trăm tỷ đô la.
Tham vọng của Saylor không chỉ dừng lại ở đó. Ông suy đoán "về lý thuyết có thể huy động 100 tỷ đô la... thậm chí 200 tỷ đô la", mục tiêu là tạo ra một hệ thống "tín dụng" quy mô lớn dựa trên tài sản Bitcoin.
Logic cốt lõi của tầm nhìn này đã hoàn toàn đảo ngược cách thức huy động vốn của các doanh nghiệp truyền thống: không còn phụ thuộc vào dòng tiền từ sản phẩm hoặc dịch vụ, mà là xây dựng cơ chế tự củng cố "nắm giữ Bitcoin → tạo ra chênh lệch giá cổ phiếu → huy động vốn mua coin → hình thành chu trình phản hồi tích cực". Thông qua các công cụ huy động vốn đa tầng như cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trái phiếu chuyển đổi, Strategy cố gắng biến tài sản kỹ thuật số biến động thành nguồn thu nhập ổn định, tận dụng chênh lệch mNAV để thực hiện giao dịch chênh lệch giá "mua Bitcoin với giá chiết khấu", tạo ra một đế chế tài chính lấy Bitcoin làm trung tâm.
Tuy nhiên, thí nghiệm tài chính này đầy rủi ro. Nếu thành công, Bitcoin có thể chuyển từ tài sản đầu cơ thành tài sản thế chấp tài chính được chấp nhận rộng rãi. Nhưng như Jim Chanos, một người bán khống cảnh báo, khi Bitcoin giảm giá, việc trả cổ tức vĩnh viễn 8-10% có thể trở thành gánh nặng nặng nề. Yuliya Guseva từ Trường Luật Rutgers thẳng thắn nói rằng "nếu thị trường không còn nhu cầu, thì mô hình này sẽ không còn tồn tại nữa". Saylor đang đặt cược vào tương lai của Chiến lược, liệu tài sản kỹ thuật số có thể định nghĩa lại các quy tắc cơ bản của hệ thống tài chính hiện đại.
Kết luận: Cải cách hay mạo hiểm?
Thí nghiệm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của Strategy đại diện cho sự đổi mới lớn trong mô hình tài chính doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số. Michael Saylor thông qua sự đổi mới tài chính đã kết hợp khéo léo ảnh hưởng cá nhân, tâm lý thị trường và đầu tư tài sản kỹ thuật số, tạo ra một con đường phát triển doanh nghiệp chưa từng có.
Từ góc độ vĩ mô hơn, thí nghiệm của Strategy đại diện cho sự tái cấu trúc căn bản mối quan hệ giữa doanh nghiệp và nhà đầu tư trong kỷ nguyên kinh tế số. Hệ thống đánh giá giá trị doanh nghiệp truyền thống - dựa trên dòng tiền, khả năng sinh lời và bảng cân đối kế toán - hoàn toàn mất hiệu lực ở đây, thay vào đó là cơ chế tạo ra giá trị mới dựa trên kỳ vọng tăng giá tài sản và tâm lý thị trường. Đây không chỉ là một đổi mới tài chính, mà còn là một bài kiểm tra giới hạn về lý thuyết doanh nghiệp hiện đại.
Dù kết quả cuối cùng ra sao, thí nghiệm của Strategy đã cung cấp một mẫu có thể sao chép cho các doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số trong tương lai, đồng thời cũng đã cảnh báo các cơ quan quản lý: khi việc huy động vốn của doanh nghiệp ngày càng phụ thuộc vào cảm xúc của nhà đầu tư nhỏ lẻ và bong bóng tài sản, liệu khung quản lý rủi ro truyền thống có còn hiệu quả trong việc bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư? Câu trả lời cho câu hỏi này sẽ quyết định hướng đi tương lai của ngành tài sản kỹ thuật số.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Từ mức chênh lệch mNAV đến ý tưởng hàng trăm tỷ đô la: Con đường đế chế tín dụng Bitcoin của Michael Saylor
Michael Saylor kết hợp khéo léo ảnh hưởng cá nhân, tâm lý thị trường và đầu tư tài sản kỹ thuật số thông qua đổi mới tài chính, tạo ra một con đường phát triển doanh nghiệp chưa từng có. Tác giả bài viết: Lesley Nguồn: MetaEra
Trong lịch sử đổi mới tài chính của Phố Wall, rất ít người có thể như Michael Saylor, chuyển đổi niềm tin cá nhân thành chiến lược doanh nghiệp, từ đó tái định hình mô hình tài trợ của toàn ngành. Chủ tịch của Strategy (trước đây là MicroStrategy) này đang thúc đẩy một thí nghiệm tài chính chưa từng có: sử dụng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thay thế cho tài trợ bằng cổ phiếu và nợ truyền thống, để tiếp tục "cung cấp máu" cho chiến lược tích lũy Bitcoin đầy táo bạo của mình. Theo báo cáo của Bloomberg, từ đầu năm đến nay, Strategy đã thành công trong việc huy động khoảng 6 tỷ USD từ thị trường thông qua bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trong đó đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mới nhất "Stretch" (STRC) có quy mô lên tới 2,5 tỷ USD. Michael Saylor đã mô tả STRC là "thời điểm iPhone" của Strategy, nhấn mạnh rằng nó có tiềm năng mở ra một kênh truy cập thị trường vốn có thể mở rộng và biến động thấp cho kho Bitcoin. Công ty phần mềm trí tuệ doanh nghiệp vốn dĩ ít người biết đến này, chỉ nhờ vào niềm tin vững chắc vào Bitcoin, đã kích hoạt một đòn bẩy vốn khổng lồ như vậy. Đến ngày 18 tháng 8, Strategy nắm giữ 629.400 Bitcoin, tổng đầu tư 33,139 tỷ USD, theo giá thị trường hiện tại có giá trị hơn 72 tỷ USD.
Điều đáng chú ý hơn là trong đợt phát hành cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn gần đây, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân chiếm gần một phần tư - điều này gần như không thể tưởng tượng trong thị trường cổ phiếu ưu tiên của các doanh nghiệp truyền thống. Tuy nhiên, đằng sau công trình tài chính này là một nhà truyền giáo cực đoan, người từng khuyên fan "bán thận để mua Bitcoin", cùng với một đội quân nhà đầu tư cá nhân sẵn sàng theo đuổi niềm tin của mình. Để hiểu về thí nghiệm tài chính có thể định hình lại bối cảnh ngành tài sản kỹ thuật số này, chúng ta cần bắt đầu từ đầu. Câu chuyện và cơ chế của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là một loại chứng khoán tài chính hỗn hợp không có ngày đáo hạn cố định, kết hợp tính chắc chắn về lợi nhuận của trái phiếu và đặc điểm vĩnh viễn của cổ phiếu. Công ty phát hành không cần phải hoàn trả vốn gốc, chỉ cần thanh toán định kỳ cổ tức đã thỏa thuận, điều này cho phép doanh nghiệp sử dụng vốn của nhà đầu tư vô thời hạn. Từ góc độ của nhà đầu tư, việc mua cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương đương với việc nhận được một "quyền thu nhập vĩnh viễn" - lợi tức chủ yếu đến từ thu nhập cổ tức liên tục, thay vì việc hoàn vốn gốc vào kỳ hạn của trái phiếu truyền thống. Bảng dưới đây so sánh sự khác biệt giữa cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu phổ thông trên nhiều khía cạnh quan trọng:
Tóm lại, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là một "công cụ tài chính loại ba" nằm giữa nợ và vốn. • Đối với doanh nghiệp, nó cho phép doanh nghiệp có thể khóa vốn trong thời gian dài mà không cần phải hoàn trả vốn gốc, giảm bớt áp lực dòng tiền nhờ vào việc sắp xếp cổ tức linh hoạt, đồng thời tránh sự pha loãng quyền sở hữu do phát hành cổ phiếu phổ thông. • Đối với các nhà đầu tư, mặc dù đứng ở vị trí thấp hơn nợ trong cấu trúc vốn, nhưng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thường cung cấp lợi suất cao hơn và đảm bảo hơn, và được thanh toán trước cổ phiếu phổ thông khi công ty thanh lý. Chính vì vậy, nó có tính linh hoạt trong việc tài trợ và sự ổn định trong lợi nhuận đầu tư, đang trở thành một lựa chọn ngày càng quan trọng trong hoạt động vốn của doanh nghiệp. Mặc dù cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cung cấp cho Strategy một phương thức tài trợ linh hoạt, nhưng sự biến động thị trường, tính thanh khoản và rủi ro cấu trúc của nó vẫn không thể bị bỏ qua. • Biến động thị trường và rủi ro thanh khoản: Biến động giá Bitcoin ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán và tái tài trợ của Strategy, gánh nặng chi trả cổ tức gia tăng theo quy mô tài trợ, trong khi theo chiến lược "HODL" của Saylor, việc bán Bitcoin càng hạn chế các kênh thu hút dòng tiền của công ty. • Rủi ro cấu trúc của mô hình tài trợ: Việc thanh toán cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không tích lũy do người phát hành quyết định, khi niềm tin thị trường bị dao động có thể dẫn đến khó khăn trong việc tái tài trợ; quá phụ thuộc vào nhà đầu tư cá nhân, nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư cá nhân suy giảm, thì sức hấp dẫn của nhà đầu tư tổ chức sẽ trở thành thách thức. • Bóng bóng thị trường và rủi ro hệ thống: Mô hình công ty kho bạc tài sản mã hóa có thể có dấu hiệu của bong bóng, một khi nhu cầu thị trường cạn kiệt, các công ty phụ thuộc vào mô hình tài trợ này có thể đối mặt với rủi ro đứt gãy chuỗi tài chính, từ đó gây ra biến động thị trường rộng hơn. Kể từ đầu năm 2024, Saylor đã tích lũy được hơn 40 tỷ USD thông qua việc tài trợ bằng cổ phiếu và trái phiếu. Từ đầu năm đến nay, Strategy đã huy động khoảng 6 tỷ USD thông qua bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Saylor thậm chí tuyên bố rằng về lý thuyết có thể huy động được từ 100 tỷ đến 200 tỷ USD. Bốn đợt phát hành này cho thấy sự tiến hóa chiến lược rõ ràng và các định vị thị trường khác nhau.
Tháng trước, Strategy đã ra mắt STRC (Stretch), một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với lãi suất biến đổi, nhằm cung cấp giá cả ổn định và lợi suất cao cho các nhà đầu tư tìm kiếm đầu tư gián tiếp vào Bitcoin. Mỗi cổ phiếu STRC có mệnh giá 100 đô la sẽ trả cổ tức hàng tháng, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm ban đầu là 9%. Điểm cốt lõi của việc Saylor phát hành STRC (Stretch) là nhấn mạnh tính khả dụng của nó. Khác với những công cụ mà ông từng ca ngợi là đổi mới nhưng quá phức tạp hoặc có độ biến động cao - khác với STRK, STRF và STRD, STRC giống như một tài khoản tiết kiệm tăng cường lợi nhuận. Nó loại bỏ rủi ro do biến động dài hạn bằng cách tập trung vào đầu tư ngắn hạn và độ biến động giá thấp, đồng thời cung cấp lợi nhuận cao hơn so với gửi ngân hàng. Nó đảm bảo rằng ngay cả khi giá Bitcoin biến động, giá giao dịch của STRC cũng có thể gần mức mệnh giá 100 USD bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp dư thừa, từ đó cung cấp cho nhà đầu tư một lựa chọn đầu tư ổn định và hấp dẫn hơn. Tại sao chọn cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn? Sự chuyển đổi căn bản của mô hình kinh doanh Khi những trở ngại của mô hình tài chính truyền thống trở nên rõ ràng, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đã trở thành lựa chọn then chốt cho chiến lược trong bối cảnh nén giá mNAV và khám phá các nguồn vốn mới, dẫn đến sự chuyển đổi căn bản trong mô hình kinh doanh. 1.Mô hình tài trợ truyền thống gặp khó khăn: sự thu hẹp của mức chênh lệch mNAV Thí nghiệm cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn của Strategy xuất phát từ một thách thức thực tế: sự nén giá trị mNAV. Giá trị mNAV vượt trội được hiểu là hiện tượng giá cổ phiếu của Strategy lâu dài cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin của nó. Mức giá vượt trội này đã từng là cốt lõi của "ma thuật tài chính" của Saylor - công ty có thể huy động vốn từ thị trường với mức giá cao hơn giá trị thực của Bitcoin, tạo ra hiệu ứng "mua coin với giá chiết khấu". Tuy nhiên, Brian Dobson, nhà phân tích nghiên cứu cổ phiếu công nghệ đột phá của Clear Street, chỉ ra rằng: "Mức giá mNAV vượt trội đã bị thu hẹp trong những tuần gần đây, và ban lãnh đạo của Strategy một cách hợp lý lo ngại về việc tạo ra quá nhiều sự pha loãng." Biến động này buộc Strategy phải tìm kiếm các con đường tài trợ mới. Việc phát hành cổ phiếu phổ thông truyền thống kém hiệu quả khi mức giá mNAV thu hẹp; thị trường trái phiếu chuyển đổi mặc dù có chi phí thấp hơn, nhưng lại loại trừ nhà đầu tư nhỏ lẻ, một nguồn vốn quan trọng. Sự xuất hiện của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là lựa chọn tất yếu trong những điều kiện ràng buộc như vậy. 2. Khám phá nguồn vốn mới: Mô hình "động lực tín ngưỡng" của nhà đầu tư cá nhân Điều quan trọng hơn là Saylor đã phát hiện ra một cơ hội tài trợ chưa từng có: chuyển đổi ảnh hưởng cá nhân thành vốn doanh nghiệp.
Giám đốc Chiến lược Cổ phiếu Chuyển đổi và Cổ phiếu Ưu tiên Toàn cầu của Ngân hàng Mỹ (Head of Global Convertibles and Preferred Strategy) Michael Youngworth thừa nhận: "Theo như tôi biết, chưa có công ty nào trong quá khứ tận dụng sự nhiệt tình của các nhà đầu tư cá nhân như Strategy." Trong đợt phát hành STRC mới nhất, tỷ lệ các nhà đầu tư cá nhân chiếm tới 25%, điều này gần như không thể tưởng tượng trong thị trường cổ phiếu ưu tiên của các doanh nghiệp truyền thống. Những nhà đầu tư cá nhân này đã áp dụng mô hình đầu tư "được thúc đẩy bởi niềm tin" đối với Strategy, cung cấp cho công ty một nguồn vốn tương đối ổn định. So với các nhà đầu tư tổ chức, họ ít bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường ngắn hạn hơn và sẵn sàng chấp nhận mức chênh lệch rủi ro cao hơn. Cấu trúc nhà đầu tư độc đáo này đã trở thành một lợi thế cạnh tranh quan trọng giúp Strategy khác biệt với các doanh nghiệp truyền thống. 3. Chuyển đổi chiến lược nâng cấp: Từ huy động vốn cổ phần đến cấu trúc vốn hỗn hợp Việc đưa vào cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thực sự đánh dấu sự chuyển đổi căn bản trong mô hình kinh doanh của Strategy. Trong mô hình truyền thống, Strategy phụ thuộc vào việc giá cổ phiếu tăng lên để hỗ trợ khả năng huy động vốn, nhưng mô hình này phụ thuộc rất nhiều vào cảm xúc thị trường và sự biến động của giá Bitcoin. Mô hình mới tạo ra một "cấp độ trung gian" tương đối ổn định thông qua cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi nhận được lợi tức cổ tức tương đối chắc chắn, trong khi cổ đông cổ phiếu thường gánh chịu nhiều rủi ro biến động hơn, công ty thì nhận được nguồn vốn vĩnh cửu phù hợp với thời gian để nắm giữ Bitcoin, tài sản vĩnh cửu. Việc thiết kế lại cấu trúc vốn này cho phép Strategy có thể ứng phó tốt hơn với sự thay đổi của chu kỳ thị trường. Ngay cả khi giá Bitcoin giảm và phần chênh lệch mNAV biến mất, công ty vẫn có thể duy trì khả năng huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn. 4. Mục tiêu cuối cùng: Xây dựng ý tưởng "tín dụng" BTC trị giá hàng trăm tỷ đô la. Tham vọng của Saylor không chỉ dừng lại ở đó. Ông suy đoán "về lý thuyết có thể huy động 100 tỷ đô la... thậm chí 200 tỷ đô la", mục tiêu là tạo ra một hệ thống "tín dụng" quy mô lớn dựa trên tài sản Bitcoin. Logic cốt lõi của tầm nhìn này đã hoàn toàn đảo ngược cách thức huy động vốn của các doanh nghiệp truyền thống: không còn phụ thuộc vào dòng tiền từ sản phẩm hoặc dịch vụ, mà là xây dựng cơ chế tự củng cố "nắm giữ Bitcoin → tạo ra chênh lệch giá cổ phiếu → huy động vốn mua coin → hình thành chu trình phản hồi tích cực". Thông qua các công cụ huy động vốn đa tầng như cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trái phiếu chuyển đổi, Strategy cố gắng biến tài sản kỹ thuật số biến động thành nguồn thu nhập ổn định, tận dụng chênh lệch mNAV để thực hiện giao dịch chênh lệch giá "mua Bitcoin với giá chiết khấu", tạo ra một đế chế tài chính lấy Bitcoin làm trung tâm. Tuy nhiên, thí nghiệm tài chính này đầy rủi ro. Nếu thành công, Bitcoin có thể chuyển từ tài sản đầu cơ thành tài sản thế chấp tài chính được chấp nhận rộng rãi. Nhưng như Jim Chanos, một người bán khống cảnh báo, khi Bitcoin giảm giá, việc trả cổ tức vĩnh viễn 8-10% có thể trở thành gánh nặng nặng nề. Yuliya Guseva từ Trường Luật Rutgers thẳng thắn nói rằng "nếu thị trường không còn nhu cầu, thì mô hình này sẽ không còn tồn tại nữa". Saylor đang đặt cược vào tương lai của Chiến lược, liệu tài sản kỹ thuật số có thể định nghĩa lại các quy tắc cơ bản của hệ thống tài chính hiện đại. Kết luận: Cải cách hay mạo hiểm? Thí nghiệm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của Strategy đại diện cho sự đổi mới lớn trong mô hình tài chính doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số. Michael Saylor thông qua sự đổi mới tài chính đã kết hợp khéo léo ảnh hưởng cá nhân, tâm lý thị trường và đầu tư tài sản kỹ thuật số, tạo ra một con đường phát triển doanh nghiệp chưa từng có. Từ góc độ vĩ mô hơn, thí nghiệm của Strategy đại diện cho sự tái cấu trúc căn bản mối quan hệ giữa doanh nghiệp và nhà đầu tư trong kỷ nguyên kinh tế số. Hệ thống đánh giá giá trị doanh nghiệp truyền thống - dựa trên dòng tiền, khả năng sinh lời và bảng cân đối kế toán - hoàn toàn mất hiệu lực ở đây, thay vào đó là cơ chế tạo ra giá trị mới dựa trên kỳ vọng tăng giá tài sản và tâm lý thị trường. Đây không chỉ là một đổi mới tài chính, mà còn là một bài kiểm tra giới hạn về lý thuyết doanh nghiệp hiện đại. Dù kết quả cuối cùng ra sao, thí nghiệm của Strategy đã cung cấp một mẫu có thể sao chép cho các doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số trong tương lai, đồng thời cũng đã cảnh báo các cơ quan quản lý: khi việc huy động vốn của doanh nghiệp ngày càng phụ thuộc vào cảm xúc của nhà đầu tư nhỏ lẻ và bong bóng tài sản, liệu khung quản lý rủi ro truyền thống có còn hiệu quả trong việc bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư? Câu trả lời cho câu hỏi này sẽ quyết định hướng đi tương lai của ngành tài sản kỹ thuật số.