在将比特币作为一种资产进行投资，或将建立在比特币网络之上的公司作为资产组合的一部分进行投资时，我们需要一套衡量标准来评估投资理论的进展情况，进而评估比特币网络的健康状况。

比特币不仅仅是图表上的一个价格；它是一个开源网络，拥有数百万用户、数千名开发者、数百家公司，并在其基础上构建了多个生态系统。大多数华尔街分析师和散户投资者都没有实际使用过比特币钱包，没有自行保管过比特币资产，没有将比特币发送给其他人，也没有在各种生态系统中使用过比特币，但这样做对基本面研究非常有帮助。

比特币对不同的人有不同的意义。它可以实现便携式储蓄、抗审查的全球支付和不可变的数据存储。如果你是美国或欧洲的优质股票和债券投资者，而不是从尼日利亚、越南、阿根廷、黎巴嫩、俄罗斯或土耳其中产阶级储蓄者的角度来考虑比特币网络，那么你就还没有从根本上分析这种资产的用途。

除此之外，人们还通过多种不同的方式来评估网络的健康状况。如果比特币不符合他们的期望，他们可能会认为比特币做得不好。另一方面，如果比特币完全符合他们的要求，那么即使还有很多摩擦需要解决，他们也会认为比特币做得很好。

近年来，我花了大量时间研究货币历史，也花时间在比特币的创业/风险投资领域，研究比特币协议的技术细节，我个人在评估比特币网络的健康状况时，会关注一些关键指标。本文将对这些指标进行分析，看看比特币网络在每个指标上的表现如何。

1. 市值和流动性
2. 转换程度
3. 技术安全和去中心化
4. 用户体验质量
5. 法律认可和全球认可

1）市值和流动性

有人说价格并不重要。他们喜欢说 “1 BTC = 1 BTC”。不是比特币不稳定，而是比特币周围的世界不稳定。

这确实有一定道理。比特币拥有 2100 万个完全稀释的比特币供应量（技术上是 2.1 夸德拉诺萨特，是链上比特币的最小面值），以预先编程的递减模式创建和分发，由于自动难度调整，平均每十分钟产生一个区块，自诞生以来一直保持着卓越的一致性，正常运行率高于联邦电汇。我不知道明年美元的供应量是多少，但我知道比特币的供应量是多少，并且可以随时直接审计其确切的供应量。

但价格是一个重要的信号。它在每天、每周甚至每年的基础上都没有什么意义，但它在数年内肯定是有意义的。比特币网络本身可能是混乱世界中的钟表秩序的心跳，但价格仍然是其采用的衡量标准。现在，比特币正在全球货币市场上与 160 多种不同的法定货币、黄金、白银和其他各种加密货币竞争。作为一种价值储存手段，它也在与股票、房地产等非货币资产或其他我们可以用有限资源拥有的东西竞争。

这并不是像一些支持者所说的那样，美元的价格围绕着比特币波动。与美元相比，比特币是更年轻、更不稳定、流动性更差、规模更小的网络；它的确是价格波动更大的网络。在某些年份，比特币持有者可以买到比前一年多得多的房产、食品、黄金、铜、石油、标准普尔 500 指数股票、美元、卢比或其他东西。而在其他年份，他们能买的东西则要少得多。比特币的价格主要是在任何给定的中期基础上波动，而比特币价格的波动会影响持有者的购买力。到目前为止，比特币的波动目标是急剧上升，这意味着比特币的持有者可以比几年前购买更多的比特币。

如果价格长期停滞不前，这就是一个信息。如果出现这种情况，我们就有理由问，为什么比特币不能吸引人们？是比特币不能解决他们的问题吗？如果不是，为什么？

幸运的是，如上图所示，情况并非如此。比特币的价格在一个又一个周期中不断创出新高和新低。它是历史上表现最好的资产之一。在过去几年中，央行积极收紧资产负债表，实际正利率急剧上升，我认为比特币的表现相当不错。从链上指标、比特币与全球广义货币供应量的历史相关性以及其他因素来看，比特币将继续获得长期采用和增长。但必须对其进行监控。

然后是流动性。交易所每天的交易量是多少？链上的交易价值有多少？货币是最畅销的商品，其流动性非常重要。

比特币在这一指标上的排名也一直很好，与其他货币和资产相比，比特币的日交易量达到数十亿或数百亿美元，这使其在日交易所流动性方面与苹果（AAPL）股票不相上下。与苹果不同的是，比特币的绝大部分交易量都在纳斯达克交易所进行，而比特币的交易则在世界各地的许多交易所和货币中进行，包括一些点对点市场。每天的链上转账量也高达数十亿美元。

关于流动性的一种思考方式（当你意识到这一点时，你可能会更看好它）是，流动性会带来更多的流动性。对于货币而言，这就是网络效应的重要组成部分。

当比特币每天的交易量只有几千美元的时候，有人不可能投入一百万美元，即使分散在几个星期内，也不会对价格产生重大影响。对他们来说，这还不是一个足够大、流动性足够强的市场。

然后，当比特币每天的交易量达到数百万美元时，有人却无法投入 10 亿美元，即使分散到几周内也不行。

现在，比特币的交易量已达数十亿美元，但仍有数万亿美元的资金无法投入比特币；对他们来说，比特币仍然太小，流动性太差。如果他们开始每天向比特币投入几亿美元或几十亿美元，这就足以使供求关系向买方倾斜，并严重影响价格上涨。自诞生以来，比特币生态系统必须达到一定的流动性水平，才能被更大的资金池所关注。这就像升级一样。

那么，当每枚比特币超过 10 万或 20 万美元时，谁会购买它呢？就是那些在比特币涨价之前不可能买它的实体。每枚 10 万美元的比特币，只值十分之一美分。

就像对大多数人来说，400 盎司黄金的价格并不重要一样，每个完整比特币（一个任意的大单位）的价格也并不重要。重要的是整个网络的规模、流动性和功能。重要的是，从长远来看，他们在网络中所占的份额是否能够保持或提高其购买力。

与任何资产一样，比特币的价格是供求关系的函数。

供应量是固定的，但在任何时候都可能有一部分在弱者或强者手中。在牛市中，很多新手会兴致勃勃地买入，一些长期持有者会减少他们的风险敞口，并卖给这些新买家。在熊市中，很多新近买入的人亏本卖出，而更坚定的人则以美元成本平均法持有，很少卖出。比特币的供应从快速入市的弱者手中转到了不会轻易抛售的强者手中。这张图显示了一年多来没有在链上移动的比特币的百分比，以及比特币的价格：

当比特币的供应如此紧张时，只需要一点新需求的火花和新资本的流入，价格就会大幅上涨，因为现有持有者不会有很大的供应反应。换句话说，即使价格大幅上涨，也不会促使 70% 以上持有时间超过一年的持有者大量抛售。但需求来自哪里呢？

一般来说，我发现与比特币需求最大的相关性是以美元计价的全球广义货币供应量。第一部分，全球货币供应量，是衡量全球信贷增长和/或央行印钞的指标。至于第二部分，美元计价之所以重要，是因为美元是全球储备货币，因此是全球贸易、全球合同和全球债务的主要记账单位。当美元走强时，各国的债务就会变硬。当美元疲软时，各国的债务就会软化。以美元计价的全球广义货币就像是全球流动性的一个大指标。创造法定货币单位的速度有多快？美元相对于全球货币市场的其他部分有多强势？

Look Into Bitcoin (观察比特币) 有一个宏观套件，作为其中的一部分，他们显示了比特币价格相对于全球广义货币变化率的变化率，我为此制作了一套自定义图表：

基本上，我们是在比较两种不同货币之间的汇率。比特币较小，但由于其持续的供应减半和 2100 万个币的供应上限，随着时间的推移会越来越硬。美元则要大得多，也会经历软化和硬化期，但大多数情况下是软化和供应量不断增加，周期性硬化期较短。随着时间的推移，比特币的基本面和美元的基本面（全球流动性）都会影响两者之间的汇率。

因此，当我评估比特币网络的市值和流动性时，我是将其与全球广义货币和其他主要资产联系起来进行评估的。比特币有大起大落是正常的，毕竟它是在从零开始向未知的方向发展，这就会带来波动。价格上涨会吸引杠杆效应，最终导致崩盘。比特币要想被广泛采用，就必须不断经历周期，摆脱杠杆和再抵押。

比特币声名狼藉的波动性不太可能减少多少，除非它比现在更具流动性，持有者更广泛；除了更多的时间、更多的采用、更多的流动性、更多的理解以及更好的钱包、交易所和其他应用的用户体验，比特币的波动性是无法解决的。比特币本身的变化是缓慢的，世界对比特币的看法，以及建立在比特币之上或从比特币上剥离的杠杆作用，才会经历狂躁和抑郁的循环。

什么会让我担心？如果在全球流动性长期上升的情况下，比特币的价格仍然停滞不前，或者在全球流动性持续上升的情况下，比特币的价格在多年的时间框架内仍然不能不断创出新高和新低。到那时，我们就不得不提出一些棘手的问题：为什么比特币网络无法长期占据市场份额？到目前为止，从这个标准来看，比特币还是相当健康的。

2）转换程度

在其 15 年的生命周期中，比特币经历了多次叙事转型，但有趣的是，早在 2009 年和 2010 年，中本聪、哈尔-芬尼和其他许多人就在最初的 比特币论坛上讨论过几乎所有这些转型。但从那时起，随着时间的推移，市场一直在强调网络的不同用途。

就像盲人和大象的寓言。寓言中，三个盲人都在摸一头大象；一个触摸尾巴，一个触摸侧面，一个触摸象牙。他们都在争论自己所触摸的东西，而实际上他们都在触摸同一物体的不同部分。

比特币生态系统中反复出现的一个重要话题是它是一种支付方式还是储蓄方式。答案当然是两者，但有时侧重点会发生变化。中本聪最初的白皮书是关于点对点电子现金的，尽管在他早期的帖子中，他也谈到了央行货币贬值以及比特币由于其固定供应（即作为储蓄有用）而如何抵抗这种贬值。毕竟，金钱确实有多种作用。

我自相矛盾吗？

很好，那我就是自相矛盾、

我是巨大的，我包含万千。

• 沃尔特-惠特曼(Walt Whitman)

支付和储蓄都很重要，而且这两个方面会相互加强。由于比特币主要被设计成一个低吞吐量的网络（最大限度地实现去中心化），它主要作为一个结算网络。实际的日常咖啡级交易需要在网络的更高层完成。

-比特币能够从任何互联网用户发送到世界上任何其他互联网用户，这是其有用性的重要组成部分。它为持有者提供了通过摩擦点进行无许可、抗审查支付的能力。事实上，十多年前，当维基解密被主要支付平台去平台化时，就出现了比特币的第一个用例。维基解密随后转而使用比特币继续接收捐款。专制政权中的民主倡导者和人权倡导者利用比特币绕过了银行冻结等等。人们利用比特币来规避不公正的资本管制，这些管制试图将他们永久锁定在快速贬值的发展中国家货币上。

-同样，比特币 2,100 万枚的供应上限和去中心化的不可变性使其规则（包括供应上限）具有可信性，这也是比特币吸引人持有的原因。大多数货币的供应量都会随着时间的推移无限制地增加，即使是精炼黄金的供应量也会以平均每年约 1.5% 的速度增加，但比特币最终不会。如果人们不想持有比特币，而只是简单地将法定货币兑换成比特币来进行结算/支付，那么就会给网络增加各种摩擦、成本和外部审查点。用比特币支付或用比特币收款，最好也是在你真正想长期持有比特币的时候。

因此，支付和储蓄的结合非常重要。思考这个问题的关键是选择性。如果你长期持有比特币，你就可以选择把这部分财富带到世界上的任何地方，或者在你想要或需要的时候，向世界上任何一个联网的人进行无许可、抗审查的支付。你的钱不会被任何银行或政府大笔一挥就单方面冻结或贬值。你的钱不会停留在狭小边界内的某个司法管辖区；它是全球性的。这些特点对许多美国人来说可能并不重要，但对世界上的许多人来说却意义重大。

许多国家都对比特币（以及大多数其他资产）征收资本利得税，也就是说，如果人们出售或消费比特币，就必须根据其成本基础缴税，而且他们还必须为此记账。这是各国维持货币垄断的重要一环。随着时间的推移，随着比特币被广泛采用，以及一些国家将其作为法定货币，这种情况可能会消失。但是，现在大多数地方的现实情况都是征税，这使得比特币在很多情况下都不如法定货币那么有吸引力。这导致我现在还不太愿意花我的钱。不过话又说回来，我所处的司法管辖区和工作领域很少会遇到国内法定货币系统的支付摩擦。

格雷沙姆定律 (Gresham’s law ) 指出，在固定汇率下（或者我认为还有其他摩擦，比如资本利得税），人们会先花掉较弱的钱，而囤积较强的钱。例如，在埃及，如果有人有美元和埃及镑，他们就会花掉埃及镑，而把美元作为储蓄藏起来。或者，如果我的每笔比特币交易都有税，而美元交易没有，我通常会花美元，留着比特币。在很多情况下，埃及人可以花美元，我也可以花我的比特币，但我们选择不这么做。

梯也尔定律 (Thiers’ law) 指出，当一种货币的弱度超过一定程度时，商家就不会再接受这种货币，而会要求用更强的货币支付。这就是格雷沙姆法则被推翻的时候，人们不得不花更强的钱。当一种货币彻底崩溃时，那些在这些国家用美元储蓄的人往往会开始使用美元，美元和其他货币甚至在交易媒介的作用上取代了较弱的货币。

在大多数经济环境中，重要的不仅仅是销售商品和服务的商人。货币经纪人也很重要。在埃及或许多发展中国家，像餐馆这样的普通商户可能不接受美元，尽管美元在该国是很珍贵的东西，价格很高。有时，您需要先兑换成当地货币，才能在官方商家消费。非官方商家通常更容易接受高价支付方式。

假设我带了一沓美元、几枚南非克鲁格兰金币或一些比特币去一个随机的国家，但我没有带 Visa 卡。我该如何购买当地的商品和服务呢？我可以找一个商家直接接受其中一种货币，或者找一个中介，以当地合理的价格帮我把这些更难兑换的货币兑换成当地货币。对于后一种方法，就好像我进入了一个游戏厅或赌场；我可能需要在这里把我真正的全球可销售货币兑换成这个地方的中央垄断游戏货币，然后在我离开时再兑换回真正的全球可销售货币。这听起来很残酷，但事实就是如此。

换句话说，我们需要知道的是一种货币的可销售性或可兑换性有多高；而不仅仅是有多少商家直接接受这种货币，或者有多少商家在使用某种货币。举个明显的例子，全世界直接用黄金支付的人非常少，但黄金的流动性和可兑换性却很高；几乎在任何地方，你都可以很容易地以公平的市场价格为一枚可识别的金币找到买家。因此，黄金给了持有者相当多的选择权。比特币在这方面与黄金类似，但比黄金更易于全球流通。

大多数法定货币在本国都具有极高的流动性和可销售性，几乎为所有商家所接受。但除了少数几种顶级货币外，所有法定货币很快就会在其国界之外，在其强制垄断之外失去可销售性和可兑换性。从这个意义上说，它们就像街机代币或赌场筹码。例如，我的埃及镑和挪威克朗在新泽西州几乎毫无用处，甚至找不到可以轻松兑换的地方：

粗略地量化一下：

-美元实物在美国的可售性评分为 10/10，在某些国家为 7/10，在其他国家可能为 5/10。有一个范围，但总体而言，它是目前世界上最畅销的货币。有时您可以直接使用，有时您必须先兑换，但无论哪种方式，流动性都很充足。

-大多数实物货币在本国的可销售性为 10/10，但在其他地方的可销售性为 1/10 或 2/10。当实物货币离开其所在国管辖范围时，要找到愿意为其兑换价值的人需要相当长的时间，而且可能需要很高的折扣率。就像街机代币一样。

-黄金几乎在所有地方都有 6/10 的可售性，这使它成为与美元齐名的更易销售的无记名资产之一。你不能像使用一国的当地法定货币那样轻易地使用黄金，而且总体而言，使用黄金的消费额很少，但在几乎任何国家，你都可以轻易地用黄金兑换流动价值。黄金是全球公认的流动和可替代的价值形式。

-比特币在世界许多城市中心的可售性约为 6/10，在这个意义上与黄金类似，但在许多农村地区，比特币的可销售性下降到 2/10 左右，与垄断边界外的法定货币类似。但它正处于强劲的上升趋势，在短短的 15 年时间里，它已经从无到有。此外，在大多数国家，比特币还可以在线兑换成手机数据充值、可在当地消费的数字礼品卡以及其他形式的价值，因此，对于那些随身携带比特币的人来说，线下和线上兑换点的总数是非常可观的。

在我看来，正确的问题应该是：”如果我带着比特币，我可以不费吹灰之力就花掉或兑换成价值吗？” 在许多国家的城市中心，比如南非、哥斯达黎加、阿根廷、尼日利亚等发展中国家，或者基本上所有发达国家，这个问题都是肯定的。而在其他国家，比如埃及，还没有真正做到这一点。因此，我们需要关注的是大方向。

到目前为止，在任何给定的多年时间段内，比特币的可销售性/可兑换性肯定会随着时间的推移而增加。它涵盖

比特币中心的崛起

在我看来，最有希望的趋势是世界各地许多小型比特币社区的发展。萨尔瓦多的 El Zonte 是最早的比特币社区之一，它促使该国总统注意到比特币，并在全国范围内将其作为法定货币。但它也引发了其他社区，如哥斯达黎加的 Bitcoin Jungle、危地马拉的 Bitcoin Lake、南非的 Bitcoin Ekasi、瑞士的 Lugano、F.R.E.E. Madeira 等，这些社区已成为比特币使用和接受的密集区。在这些地方和其他地方，比特币的可销售性和可兑换性都相当高。这些中心不断涌现。

此外，加纳已经连续两年主办了非洲比特币大会，该大会由一位名叫 Farida Nabourema 的女士主持。她是一位来自多哥的流亡民主倡导者，对金融压迫作为专制主义的工具深有体会，同时也是法国在十几个非洲国家正在进行的新殖民主义货币安排的批评者。此外，印度尼西亚现在有一个经常性的比特币会议，由一位名叫 Dea Rezkitha 的女士主持。世界各国都有这样的会议。

此外，还有一些小型组织，如德克萨斯州奥斯汀的 Bitcoin Commons、纳什维尔的 Bitcoin Park、纽约的 Pubkey 和英国的 Real Bedford，都是当地的比特币中心。在一个特定的城市，有一个专门的比特币社区或经常性的聚会变得越来越普遍。BitcoinerEvents.com 和其他网站可以帮助你找到它们，它们也可以作为可兑换性和可销售性的手段。

还有一些应用程序可以让您找到您所在地区的比特币商家。例如，BTCMap.org 您可以找到世界各地接受比特币的商家。 2023 BTC 布拉格会议和 2023 非洲比特币会议都有 Fedi 活动应用程序。除了充当比特币钱包之外，该应用程序还提供了会议上所有重大活动的时间表，包括显示该地区接受比特币付款的商家位置的交互式地图，并提供其他服务，例如使用比特币微支付的人工智能助手，如通过闪电网络进行小额交易。 (作为披露，我是Fedi公司通过Ego Death Capital进行投资的投资顾问。）

以下是我向它提出的一些问题，我没有使用 ChatGPT 订阅，而是在比特币钱包应用程序中通过 API 与 ChatGPT 联系，并由最终用户（这里指我）使用比特币支付费用：

3）技术安全和去中心化

我的朋友和同事杰夫-布斯（Jeff Booth）在描述他对比特币及其宏观经济影响的未来展望时，经常使用 “只要比特币保持安全和去中心化 “这句话。换句话说，这是一种 “如果/如果 “的观点，其前提是比特币网络能像过去 15 年一样继续运行，并且比特币网络的价值特征能在未来继续存在。

比特币并不神奇。它是一个分布式网络协议。为了使其继续具有价值，它必须在反对和攻击中发挥作用，而且必须是最好、流动性最强的方式。比特币的概念并不重要，重要的是比特币的现实。如果比特币遭受灾难性的黑客攻击，或者被俘获并被集中管理和许可/审查，那么它将不再提供现在的使用情况，其价值也将部分或全部降低。

除了网络效应和相关的流动性，对安全性和去中心化的关注也是比特币不同于其他加密货币网络的主要原因。比特币牺牲了几乎所有其他方面的性能：速度、吞吐量和可编程性，以尽可能做到简单、精简、安全、稳健和去中心化。它的设计将这些特性发挥到极致。所有额外的复杂性都必须建立在比特币之上，而不是嵌入基础层，因为将这些特性嵌入基础层会牺牲安全性和去中心化这些关键属性的性能。

因此，监测比特币的安全性和去中心化水平，对于建立或维持对网络价值和效用的长期论证非常重要。

安全分析

作为一项新兴的开源技术，比特币拥有非常强大的安全记录，但并非完美无缺。正如我在Broken Money 一书中所写的，以下是迄今为止所面临的一些更值得注意的技术问题列表：

2010 年，比特币还是个新生事物，几乎还没有市场价格，比特币节点客户端出现了通货膨胀错误，中本聪通过软分叉修复了这个错误。

2013年，由于一个疏忽，比特币节点客户端更新意外地与之前（被广泛使用）的节点客户端不向后兼容，导致链意外分裂。几小时内，开发人员就分析出了问题所在，并告知节点操作员退回到之前的节点客户端，从而解决了链裂问题。从十多年前开始，比特币网络一直保持着 100% 的正常运行时间。在此期间，即使是联邦电汇也遇到过中断，未能实现 100% 的正常运行时间（甚至不像比特币那样一开始就尝试全天候运行）。

2018 年，比特币节点客户端意外添加了另一个通货膨胀漏洞。不过，这个漏洞在被利用之前就被开发人员发现并谨慎地修复了，因此在实际应用中从未造成问题。

2023 年，人们开始使用 SegWit 和 Taproot 软分叉升级，而这些升级的开发者并没有打算这样做，包括在比特币区块链的签名部分插入大图片。虽然这本身并不是一个错误，但它显示了代码的某些方面可能被用于非预期方式的风险，因此显示了在未来执行升级时需要持续保持保守。

比特币存在许多计算机系统都有的 “2038 年问题”。在 2038 年期间，许多计算机系统用于 Unix 时间戳的 32 位整数将耗尽秒数，从而导致错误。然而，由于比特币使用的是无符号整数，它直到 2106 年才会耗尽。要解决这个问题，可以将时间更新为 64 位整数，或者在解释环绕的 32 位整数时将区块高度考虑在内，但据我了解，这可能需要硬分叉，也就是向后兼容的升级。这在实践中应该不难，因为这显然是必要的，而且可以在问题出现之前提前完成（甚至几年或几十年），但这可能会打开漏洞之窗。一种可能的方法是，先发布一个向后兼容的更新，但当整数耗尽时就会激活，从而解决问题。

–Broken Money, 第 26 章

比特币确实可以从技术问题中反弹。基本的解决方案是，去中心化网络上的节点操作员回滚到错误出现之前的更新，并拒绝导致问题的新更新。但是，我们必须设想最坏的情况。如果一个技术问题多年未被注意到，成为广泛节点网络中根深蒂固的一部分，然后被发现和利用，那么这将是一个更具灾难性的问题。虽然还不至于无法挽回，但这将是一个严重的打击。

由于比特币的代码库存在了数年甚至数十年，它变得更加坚硬，并受益于林迪效应（Lindy effect。）

总体而言，随着时间的推移，重大 Bug 的出现率有所下降，而且自 2013 年以来，网络的正常运行时间一直保持在 100%，这一点非常了不起。

去中心化分析

对于去中心化，我们可以将节点分布和挖矿分布作为关键变量来衡量。广泛分布的节点网络很难改变网络规则，因为每个节点都为其用户执行规则。同样，分布广泛的挖矿网络也使得交易审查制度难以实现。

比特节点 确认 了超过 16,000 个可访问的比特币节点。比特币核心开发者卢克-达什杰尔（Luke Dashjr）估计，如果算上私下运行的节点，比特币节点数量超过 6 万个。

相比之下，Ethernodes 发现了大约 6000 个以太坊节点，其中大约一半由云运营商托管，而不是在居民区运行。由于以太坊节点使用的带宽太多，无法通过 Tor 私下运行，所以这个数字可能接近实际数字。

因此，比特币在节点分布方面相当强大。

比特币矿工不能改变协议的核心规则，但他们可以决定哪些交易能进入网络，哪些不能。因此，矿工集中化会增加交易审查的几率。

最大的上市矿商马拉松数字控股公司（MARA）的网络哈希率不到 5%。还有几家私营矿商的规模也大致如此。还有一些公共和私营矿商的网络哈希率为 1%-2%，还有许多矿商的网络哈希率更低。换句话说，挖矿确实是相当分散的；即使是最大的参与者也只分配到很小的网络份额。

自从中国在 2021 年禁止比特币挖矿以来，美国一直是最大的挖矿管辖区，但据估计，美国的挖矿哈希率还不到中国的一半。具有讽刺意味的是，中国仍然是排名第二的挖矿管辖区，因为即使在中国的专制程度下，挖矿也很难被取缔。其他能源丰富的国家，如加拿大和俄罗斯，拥有相当规模的采矿基础设施，还有几十个国家拥有小型矿场。

矿业公司通常会将哈希值分配给矿池。矿池目前相当集中，两个矿池共同控制着大约一半的交易处理，而排名前十的矿池几乎控制着所有的交易处理。我认为这是一个有待改进的领域：

图表来源：Blockchain.com

不过，也有一些重要的注意事项。首先，矿池不保管矿机，这是一个重要区别。如果一个矿池行为不端，矿工可以很容易地转到另一个矿池。因此，虽然几个矿池可以联手对网络进行短暂的 51% 攻击，但它们维持这种攻击的能力可能非常弱。其次，最近推出的 Stratum V2 允许矿工对区块构建过程进行更多控制，而不仅仅是让矿池完成所有工作。

物理挖矿供应链也相当集中。台湾半导体公司（TSM）和世界上其他一些代工厂是大多数类型芯片生产的关键瓶颈，包括比特币矿工使用的特定应用芯片。事实上，我甚至可以说，我认为矿池集中化是一种被高估的风险，而半导体代工厂集中化则是一种被低估的风险。

总体而言，有源矿机的所有权是非常分散的，但事实上，一些国家拥有很大比例的矿工，某些矿池拥有针对它们的大量挖矿力量，挖矿供应链也有一些集中化的方面，这些都在一定程度上削弱了挖矿的分散性。我认为，尽管最重要的采矿变量（电气化矿机的所有权和物理分配）幸运地非常分散，但采矿仍是一个可以受益于更多发展和关注的领域。

4）用户体验质量

如果比特币在技术上很难使用，那么它就主要局限于程序员、工程师、思想家和愿意花时间学习的高级用户。另一方面，如果比特币使用起来几乎毫不费力，那么它就能更容易地传播给人们。

当我在 2013-2015 年查看加密货币交易所时，它们看起来非常简陋。如今，在信誉良好、界面简单的交易所和经纪商上购买比特币一般都比较容易。而在早期，没有专用的比特币硬件钱包，人们通常只能在自己的电脑上想办法管理自己的密钥。你在媒体上听到的大多数 “丢失的比特币 “都是早期的，那时比特币的价值还不足以让人们密切关注，密钥也更难管理。

在过去的十年中，硬件钱包变得更加普及和易于使用。软件钱包和界面也有了很大改进。

我最近最喜欢的组合之一是 Nunchuk+Tapsigner 组合，它可以很好地处理适量的比特币。

Tapsigner 是一个价值 30 美元的 NFC 卡钱包，可以离线保存私钥，成本低廉，而 Nunchuk 是一个移动或桌面钱包，可以与多种硬件钱包类型配合使用，包括适用于中等数量比特币的 Tapsigner 或适用于较大数量比特币的全功能硬件钱包。

几十年前，学会使用支票簿是一项重要技能。如今，许多人在拥有银行账户之前就已经拥有了比特币/加密货币钱包。管理公钥/私钥对很可能会成为生活中更常规的一部分，既可以用来管理钱财，也可以用来签名，以区分真实的社会内容和虚假内容。这种技术很容易学习，许多人都会在这种技术的陪伴下成长。

根据 Statista, 全球比特币ATM机的数量从 2015 年到 2022 年也增加了 100 倍以上：

与自动取款机同时出现的还有代金券购买方式，我认为这也是最近自动取款机数量开始持平的原因之一。Azteco 成立于 2019 年，2023 年，他们在杰克-多西（Jack Dorsey）领投的一轮融资中获得了 600 万美元的种子资金。Azteco 凭单可以在数十万个零售点和在线平台（尤其是在发展中国家）上用现金购买，然后兑换成比特币。

闪电网络在过去六年中不断发展壮大，到2020年末达到了非常可用的流动性水平。

类似的网站如 Staker News 和 Nostr 等通信协议也整合了闪电网络，最终实现了价值转移与信息转移的融合。像 Alby 这样的浏览器插件是相当新的，它使人们可以通过一个钱包在多个网站上轻松使用闪电网络，并且可以作为许多网站的登录方式，而不是用户名/密码组合。

总体而言，随着时间的推移，比特币网络的使用变得越来越简单和直观，而作为该领域的风险投资者，我认为未来几年的发展也将如此。

5) 法律接受和全球认可

“但如果政府禁止比特币呢？”这是自比特币诞生以来，人们对比特币的普遍反对意见。毕竟，各国政府确实喜欢国家发行的货币垄断和资本控制。

然而，在回答这个问题时，我们需要问：”哪个政府？” 政府大约有 200 个。而博弈论认为，如果一个国家禁止，另一个国家就可以通过邀请人们来和他们一起建设来获得生意。有一个国家（萨尔瓦多）甚至承认比特币是法定货币了。还有一些国家正在使用主权财富基金的资金来开采比特币。

此外，有些东西真的很难阻止。早在 20 世纪 90 年代初，菲尔-齐默尔曼（Phil Zimmerman）就创建了 “Pretty Good Privacy “或 “PGP”，这是一个开源加密程序。它允许人们通过互联网相互发送私人信息，而这并不是大多数政府所喜欢的。在他的开源代码流出美国之后，美国联邦政府以 “无证出口军火 “为由对齐默尔曼展开了刑事调查。

作为回应，齐默尔曼在一本书中公布了他的全部开放源代码，这使其受到第一修正案的保护。毕竟，这只是他选择向他人表达的文字和数字的集合，换句话说就是言论。包括亚当-巴克（Hashcash 的创造者，Hashcash 最终被比特币用作其工作证明机制）在内的一些人甚至开始把各种加密代码印在 T 恤.jpg)上，并在 T 恤上警告说，这件衬衫被归类为军火，因此出口或向外国公民展示是非法的。

美国联邦政府确实放弃了对齐默尔曼的刑事调查，加密法规也得到了改革。加密技术成为电子商务的重要组成部分，因为网上支付需要安全的加密技术，因此，如果美国联邦政府试图坚持超出可行范围的做法，很多经济价值可能会被推迟或推向别处。

换句话说，这类抗议活动是成功的，它们利用法治来反对政府的越权行为，同时也指出了试图限制这类简洁易传播信息的荒谬性和不可行性。开源代码只是信息，而信息是难以压制的。

同样，比特币是免费的开源代码，这使其很难被取缔。即使是限制硬件方面也很困难；中国在 2021 年禁止比特币挖矿，但中国仍然是第二大挖矿管辖区。当中国难以禁止某件事情时，要禁止它显然并不容易。软件方面比这更棘手。

很多国家在禁止比特币的问题上翻来覆去，或者遇到了自己的法治或权力划分问题。在相对自由的国家，政府并不是铁板一块。一些政府官员或代表喜欢比特币，而另一些则不喜欢，他们要对人民和法治负责。

-2018年，印度央行禁止银行与加密货币互动，并游说政府完全禁止使用加密货币。但在 2020 年，印度最高法院做出了不利于他们的裁决，恢复了私营部门利用这项技术进行创新的权利。

-2021 年初，在本国货币持续十年两位数通胀的情况下，尼日利亚中央银行禁止银行与加密货币互动，不过他们并没有试图在公众中将其非法化，因为这确实很难执行。相反，他们推出了 eNaira 央行数字货币，并通过更严格的取款/ATM 限制来压制实物现金，试图将人们吸引到他们的集中式数字支付系统中来。据 Chainalysis 评估，在禁令实施期间，尼日利亚的加密货币（主要是稳定币和比特币）采用率位居世界第二，特别是点对点交易量位居世界第一，这也是他们绕过银行封锁的方式。2023 年底，在实施了近三年的无效禁令之后，尼日利亚央行撤销了他们的决定，并开放银行与加密货币进行有监管的互动。

-早在 2022 年，在公众为抵御三位数通胀率而对加密货币的强烈需求下，阿根廷的一些主要银行正在加紧努力向客户提供加密货币，但阿根廷政府禁止银行向客户提供加密货币。他们列举了一些典型的标题理由，如波动性、网络安全和洗钱，但实际上是为了减缓人们逃离他们失败的货币。2023 年，他们又进一步禁止金融科技支付应用向客户提供数字资产。但在哈维尔-米莱伊（Javier Milei）当选后，这种情况开始发生逆转。在米莱伊竞选期间，经济学家戴安尼-蒙迪诺（现任阿根廷外交部长）写道：”阿根廷很快就会成为比特币的天堂”。

-多年来，美国证券交易委员会一直阻止现货比特币 ETF。其他国家的现货比特币 ETF 没有问题，商品期货交易委员会允许比特币期货交易，美国证券交易委员会允许基于期货的 ETF（多头和空头）。美国证券交易委员会甚至允许杠杆期货比特币 ETF。但他们一再阻止所有现货 ETF，这是最简单的类型，也是市场想要的。2023 年，哥伦比亚特区巡回上诉法院认定，美国证券交易委员会允许比特币期货 ETF 但不允许现货 ETF 的做法是 “武断和任性的”，而不是基于合理和连贯的论据。到2024年初，几种现货比特币ETF开始交易。

世界上大约有 160 种货币，它们周围有一种 “金融血脑屏障”。它们可以通过严格的限制来控制有多少实物货币（如现金和黄金）通过入境口岸，可以控制银行可以使用哪些货币开展业务，可以进行哪些国内和国外银行电汇，可以向客户提供哪些面额的货币账户。

即使发展中市场辖区允许广泛使用美元账户，对持有者来说也是危险的。它们只保留一小部分，没有美国政府和美国中央银行支持的联邦存款保险公司保险。换句话说，发展中国家外资银行的美元存款基本上是垃圾级、无保险的杠杆债券基金。在货币短缺时期，美元账户可能会被强行以虚假汇率兑换成当地货币，或者被禁止提取。如果有人在发生恶性通货膨胀的国家的国内银行账户中持有美元，他们也不可能拿回大部分或任何美元。

这 160 种不同的法定货币对很多人来说都是一个真正的问题。拉丁美洲有 30 多种货币。非洲有 40 多种货币。所有这些金融边界都是贸易的摩擦因素，所有这些金融边界都使人们被迅速贬值的货币单位部分锁定。

换句话说，如果我想用各种传统支付方式向发展中国家的平面设计师支付报酬，而他们想收到美元而不是急剧贬值的当地货币，他们的政府和银行系统可以通过各种方式阻止转账，让他们以当地货币收款。他们还可以人为设定汇率。这是严格控制的：

但如果该平面设计师选择用比特币或美元稳定币支付，我可以在视频通话、DM 或电子邮件中用二维码发送给他们，然后绕过他们的银行系统。出于法律原因，我不会把钱寄到有制裁措施的国家（对我来说风险太大），但如果他们所在的国家在法律上允许美国人向其汇款，而且主要摩擦在他们这边，我很乐意这么做，这代表了绝大多数国家。

此外，一个人只要有私钥，就可以在全球范围内无限量地携带比特币和稳定币。他们可以把私钥写在行李里，存储在设备上，记住代表私钥的十二个单词，或者暂时把它放在一个有密码保护的加密云文件里，这样就可以通过任何入境口岸带来无限的价值密度。

我在机场看到 “禁止携带超过 10,000 美元现金 “的标语，不禁自嘲，因为他们根本无法知道队伍中谁拥有 1,000 万美元或其他任意价值的比特币或稳定币。

有了这项技术，将我们所有人隔开的 160 个金融边界变得越来越松懈。试图封杀比特币或稳定币或类似的东西，就像试图建造沙墙来阻挡海潮一样。在银行之间，在任何连接互联网的各方之间转移资金的能力，开启了全球货币之间的竞争。

这对大多数人来说是好事。它只对那些从顶层寻租、不断稀释人们的储蓄和工资并将其价值导向自己和亲信、依靠模糊而非透明来为自己融资的人不利。资本自然会流向有良好法律保护和法治的地方，而技术会使这一过程更快、更顺畅，并使工人阶级和中产阶级而不仅仅是富人能够享受到这一过程。

如果政府试图禁止比特币，尤其是那些有法治精神的政府，那么仅仅持有和使用比特币就会让他们陷入尴尬境地。他们不得不辩解说，存在不能贬值、人们可以自己持有并寄给他人的货币是件坏事。或者换一种说法，他们必须证明分散的电子表格是对国家安全的威胁，这种危险的东西必须被禁止，否则将面临监禁的威胁。

相反，比特币网络面临的最大法律挑战可能是在隐私领域，而且是由美国这样的大国政府提出的。政府真的不希望人们拥有任何形式的金融隐私，尤其是大规模的金融隐私。在历史的大部分时间里，金融隐私都是默认的，但在最近几十年里，它越来越不是了。

从他们的角度来看，前提是为了防止 1%的坏人从事恐怖融资、贩卖人口或其他坏事，100% 的人必须放弃金融隐私权，允许政府监控各方之间的所有交易。此外，政府已将大部分收入转向所得税，而所得税的征收需要依靠对所有支付流的无处不在的监控。当然，这种做法会导致大规模的越权行为，并带来严重后果。

此外，我们生活在一个监控资本主义的时代。只要我们签下自己的数字灵魂，也就是我们的所有数据，企业就会向我们提供无数的免费服务。我们看什么，花在什么地方，都是非常有价值的商业信息。而政府则强化了这一点，并帮助使其成为常态，因为它们也插入后端并收集这些数据。有时可能是出于国家安全的原因，有时可能是为了控制整个人口（如中国的社会信用评分）。

然而，人们能够自行保管自己的钱，并将钱寄给他人，而且这样做的时候，公司无法监控，政府也无法监控或贬低这些钱，这是对权力的一种重要制约。对于企业来说，我们有很多理由不希望他们监视我们，尤其是他们经常被黑客攻击，并将数据泄露到暗网上。而对于政府来说，这些技术迫使他们在使用有针对性的执法手段之前必须有合理的理由，而这是需要成本和法律程序的。

在 19 世纪及之前，金融隐私是一种常态，因为大多数交易都是通过现金和硬币进行的，而当时并没有任何重要的技术来监控这些交易。监控每个人交易的想法只是一种科幻小说。从 19 世纪末开始，尤其是在整个 20 世纪，人们越来越多地使用银行进行储蓄和支付，而这些银行也越来越集中，并受到政府的监控。电信时代以及它所促成的现代银行时代，使得无处不在的金融监控成为常态。政府大多不必对个人实施隐私控制，而主要是对银行实施，这很容易，而且是在幕后进行。工厂和公司的崛起使人们离开农场，进入城市，赚取工资，他们在银行账户中收到工资，税款自动提取，他们的所有金融活动都很容易受到监控。

然而，随着计算机处理、加密和电信技术的不断进步，最终比特币诞生了，并允许点对点的匿名价值转移。比特币和邻近技术的普及程度越高，尤其是在其基础上的私有层和方法，政府就越难以维持现有的集中监控机构。人们可以开始选择退出，但政府不会让它变得容易。他们现在正试图对个人实施银行式的监控和报告要求，这比对机构实施要困难得多。

我猜测，未来几年还会出现更多类似齐默尔曼的冲突，但这次是金融隐私权的冲突。政府将越来越多地利用各种保护隐私的方法加强对人们的限制，甚至试图将其定为刑事犯罪。它们只是信息。如果要限制这些信息的创建和使用，就必须将按一定顺序使用文字和数字的行为定为犯罪。在言论自由的司法管辖区，这在法律上很难成立，在实践中也很难执行，因为开源代码很容易传播。在美国和其他一些司法管辖区，资金雄厚的诉讼可以反驳这些法律违宪。因此，我预计这段时期会很混乱。

最终成绩：A-

对网络进行评分有点像一个笑话，因为它并不是真正可以量化的，但基本上，网络的大多数方面要么越来越好，要么基本保持不变。

我们减分的部分，是矿工的去中心化可以做得更好（尤其是在矿池和 ASIC 生产方面），整体用户体验和第二层应用/生态系统的发展可以比现在更进一步。就第二项而言，我希望看到更多更好的钱包，网络上更高层次的无缝使用，更多采用内置的隐私功能等等。

如果比特币像最近一样进入一个持续的高收费期，那么我认为第二层的发展将会加速。当费用较低时，人们更倾向于使用基础层，而没有理由使用更高层次的解决方案。当收费较高时，各种现有的使用案例都会受到压力测试，用户和资本会倾向于正在使用或正在需求的方案。

此外，政府一般也会在一定程度上接受这种做法，有时是自愿，有时是抗议。然而，未来的战斗很可能围绕隐私展开，而在我看来，这场战斗还远未结束。如果说有什么变化的话，那就是它刚刚升温。

总的来说，我仍然认为比特币网络具有很高的投资价值，无论是直接作为资产的比特币，还是建立在比特币网络之上的公司的股权。

虽然仍有风险领域，但它们代表着潜在的改进和贡献领域。比特币网络之所以强大，部分原因在于它的开源性，任何人都可以审核代码并提出改进建议，任何人都可以在其基础上建立附加层，任何人都可以建立与之交互的应用程序，并为用户增强其功能。

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