要点：

• 市场增长：稳定币市场从2020年的不到100亿美元增长到如今的超过1600亿美元，USDT和USDC贡献显著。
• 使用与采用：稳定币广泛用于交易，受区块链交易费用影响，转账规模各异。截至四月，调整后的每周转账量超过500亿美元。
• 全球效用：每小时交易数据分析显示，基于以太坊的USDC在香港证券交易所和伦敦证券交易所交易时间内活跃度适中。相比之下，基于波场的USDT展现出更高且分布更均匀的交易活跃度。

简介

美元长期以来一直是全球储备货币。然而，随着金砖国家（如中国、巴西和俄罗斯）探索国际贸易的替代方案，以及各国央行将储备多样化为黄金等资产而不是美国国债，这一地位正受到挑战。与此形成对比的是，稳定币的出现——即在区块链上发行的、由法定货币、现金等价物或加密资产抵押的数字代币——正在加强整个金融生态系统中对美元和美国国债的需求。

稳定币的采用不仅对美国至关重要，对那些面临货币不稳定或金融服务获取有限的新兴市场和缺乏美元的经济体同样重要。稳定币市场现已超过1600亿美元，提供了多种多样的稳定币和支持基础设施，既适用于跨境支付等消费者应用，也适用于企业应用，其需求超过了除前15个国家之外的所有国家对美国国债的需求。

稳定币仪表板

在本期《网络状况》报告中，我们评估了稳定币的增长和使用模式，通过Coin Metrics广泛的稳定币覆盖范围及其新开发的仪表板，提供了深入的分析。

概览 —— 多样性与扩展

稳定币的全球影响力显著扩大，从2020年总市值不到100亿美元增长到今天超过1600亿美元。尽管2023年由于央行收紧流动性和Terra Luna崩溃的连锁反应导致稳定币供应量下降，但最近的增长可能反映了对加密资产的需求恢复，这一需求受到美国推出比特币现货ETF的推动。

USDT 是由Tether发行的法币支持的稳定币，继续保持其主导地位，其中510亿美元（44%）的供应流通在以太坊上，580亿美元（52%）流通在Tron网络上，剩余部分在Solana和Avalanche上发行。Tether 2024年第一季度的审计报告显示，其净利润达到惊人的45.2亿美元，是上一季度的两倍。这一壮举突显了像Tether和Circle这样的稳定币发行商的商业模式的强大，这些公司发行的代币由低风险资产如美国国债和现金作为储备支持，同时还持有比特币或黄金等投资，可以在当前的利率环境下产生收入。截至2024年3月，Tether和Circle分别持有100亿美元和740亿美元的美国国债作为其储备的一部分，其中Cantor Fitzgerald托管Tether的国债持有量，BlackRock在一个货币市场基金内管理Circle的储备。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

Tether作为一个离岸实体，利用了美国的监管模糊性，这在去年对Circle构成了挑战，但USDC在2024年开局良好。其增长似乎源于与Coinbase的战略联系深化，以及向Solana和以太坊Layer 2网络的跨链扩展，改善了其市场存在和流动性。此外，Circle与BlackRock的BUIDL代币化基金的整合，使投资者可以将其股份转为USDC，这些都是可能扩大USDC生态系统并推动更大范围采用的举措。

稳定币市场仍然由法币抵押的产品主导，如USDC和USDT，以满足对美元挂钩资产的广泛需求。已建立的发行商的成功吸引了PayPal等新进入者在以太坊上发行PYUSD。由一篮子加密资产和现实世界资产（RWA）抵押的加密货币支持稳定币，如MakerDAO的Dai，也获得了市场认可。此外，合成或算法稳定币如Ethena的USDe已出现，采用动态对冲策略在没有过度抵押的情况下保持美元挂钩。这个类别还包括由DeFi协议发行的稳定币，它们已成为其商业模式的核心，如Aave的GHO和Curve的crvUSD。这些不同的方法涵盖了多种储备支持模型，每种模型都有其独特的风险和回报特征。

来源：Coin Metrics Network Data Pro（注：图表不包括在以太坊Layer-2上发行的稳定币）

目前，55%或810亿美元的稳定币供应量位于以太坊上。最广泛采用和流动性最强的稳定币早期就在以太坊上获得了吸引力，利用其安全性和围绕以太坊虚拟机（EVM）生态系统的庞大开发者基础，深化了其网络效应。

Tron在稳定币市场中也建立了强大的地位，占据了39%的市场份额，而Solana和Avalanche等其他区块链也在不断崛起。诸如Solana上更快的交易速度和更低的交易费用等特性使其在高频和低价值的稳定币用例（如支付）中颇具吸引力，正如Stripe最近的公告所揭示的那样。同样地，以太坊Layer-2如Arbitrum和Base也在见证稳定币的增长，因为更低的费用推动了用户活动向这些可扩展性解决方案的转移。

稳定币的使用和采用的性质

尽管稳定币的迅速崛起有目共睹，但关于稳定币使用和采用的性质仍有许多问题。例如，稳定币在多大程度上促进了实际经济价值？它们是被作为价值储存手段持有，还是用于交易目的？典型的稳定币转账规模是多少，又服务于哪些人口群体？虽然这些问题很难明确回答，但区块链数据的透明性可以帮助我们更好地理解稳定币活动的模式。

来源：Coin Metrics 网络数据专业版

在四月，涉及不同稳定币地址之间本地单位转移的每周调整转账量超过了500亿美元。其中48%的活动来自于以太坊和Tron上的USDT，而Dai也在4月19日创下了220亿美元的转账记录。虽然这一指标经历了多次峰值，但它表明稳定币作为结算各种经济价值手段的实用性。

当将转账量与其流通供应量相比时，我们可以更好地了解稳定币的流通速度，即单位转手的速度。然而，重要的是要在正确的背景下解释这一指标。Tron上的USDC显示出最高的流通速度，这可能是由于Circle决定逐步停止其支持，导致供应量减少，但USDC转移到其他区块链的数量增加。

尽管供应量减少，Dai由于其强大的链上影响力和不断增长的Dai储蓄率（DSR）的使用而达到流通速度的峰值。DSR是一个有效充当存储Dai的储蓄账户的智能合约。MakerDAO的治理经常实施战略调整以推动Dai的使用，例如最近提高的DSR利率。以太坊上的USDC和Tron上的USDT的流通速度目前处于相似水平，而USDC可能在Avalanche、Solana和Layer-2网络上看到更高的流通量。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

我们可以通过查看由智能合约和外部拥有账户（EOA）持有的供应量，来辨别稳定币是作为价值储存手段还是在链上使用。例如，尽管$41B的USDT（以太坊）由EOA持有，但其在智能合约中的存在自2023年1月以来已翻倍至$9.6B。事实上，它现在在智能合约中的数量比USDC多出$2.3B。总体而言，这表明稳定币在公共区块链基础设施（如去中心化金融DeFi应用）中促进交易的作用增加，此外还充当价值储存或对冲通货膨胀的手段。

来源: Coin Metrics Network Data Pro

稳定币的中位转账金额有助于说明典型转账的规模大小。此指标受到区块链交易费用和交易能力的高度影响。例如，以太坊上的USDC和USDT拥有最高的中位转账金额，平均每次转账$500，以分摊主网较高的交易费用。另一方面，Tron上的USDT的中位转账金额为$230。同样，Solana上的稳定币显示出最小的转账金额，表明高频低值转账的普遍性，这直接反映了每次交易费用仅为$0.01的结果。

基于时间的稳定币活动模式

稳定币的一个最显著的价值主张是其在全球范围内24/7的价值交换功能。我们对稳定币地理分布的分析显示，USDC在北美和西欧的使用偏好较高，而USDT在亚洲、非洲和拉丁美洲的交易量历史上最高。然而，通过利用Coin Metrics ATLAS提供的1小时交易数据，我们还可以辨别出活动的时间模式，揭示出活动最为显著的时间段。

来源：Coin Metrics ATLAS, Coin Metrics稳定币仪表板

这些热图显示了过去3个月内，以太坊上的USDC和波场上的USDT每小时的交易数量活动，并与主要股票市场的交易时间进行叠加。USDC的活动似乎相对分散，在香港证券交易所（HKSE）和伦敦证券交易所（LSE）交易时间内有适度的活动。最显著的峰值出现在纽约证券交易所（NYSE）开盘和收盘时段，表明美国市场对其有更强的影响。

来源：Coin Metrics ATLAS，Coin Metrics 稳定币仪表盘

另一方面，Tron上的USDT交易活动显著更高，并且分布较为均匀。USDT在香港证券交易所（HKSE）开盘时显示出逐渐增加的高活跃度，这种活跃度在伦敦证券交易所（LSE）交易时段加强，直到纽约证券交易所（NYSE）收盘时达到高峰。值得注意的是，过去一周内，这两种稳定币的活跃度都有所增加。

在中心化和去中心化交易市场中的角色

作为数字资产交易的主要基础货币，稳定币在传统现货和衍生品交易所以及去中心化交易所（DEX）中发挥着重要作用。2024年3月达到峰值时，稳定币在可信的中心化交易所中增加了750亿美元的现货交易量（7天平均）。目前，USDT占现货交易量的90%，USDC和FDUSD各占5%，而BUSD的市场份额已经缩小。

First Digital USD (FDUSD) 是由总部位于香港的数字资产托管公司First Digital Trust Limited发行的稳定币，在币安上的市场份额和流动性显著增加。随着Coinbase国际交易所的推出，USDC相关交易对的市场存在和流动性也有所改善，现货交易量的市场份额从10月份的0.6%上升到今天的近5%。

来源：Coin Metrics 市场数据源

尽管交易量相对较低，但稳定币是去中心化交易所（DEX）流动性池和跨Layer-1及Layer-2交易活动的重要组成部分。像Uniswap v3的ETH-USDC市场和Curve Finance的3Pool这样的稳定币-稳定币和山寨币-稳定币流动性池促成了大量链上交易。与传统交易所相比，USDC在DEX交易量中占有45%的市场份额，而USDT的市场份额最近上升到了42%。

来源：Coin Metrics DEX 市场数据

结论

稳定币正逐渐成为全球金融系统的重要组成部分，促进交易并充当价值存储工具。其采用模式受到区块链交易费用的影响，凸显了其在跨境支付和去中心化金融（DeFi）应用中的实用性。随着稳定币的发展，它们在金融领域的意义将继续扩大。必须密切关注它们的发展和整合，以全面了解其在金融生态系统中的影响和潜力。

请务必查看我们过去关于稳定币的研究、扩展的稳定币覆盖范围以及我们全面的稳定币仪表板。

Coin Metrics更新

本周Coin Metrics团队的更新内容：

• Coin Metrics很高兴宣布我们扩展了稳定币和ERC-20的覆盖范围，涵盖了Solana、Avalanche、Tron和Ethereum上的主要和新兴稳定币。
• 关注Coin Metrics的市场状态通讯，它通过简明的评论、丰富的视觉效果和及时的数据为本周的加密市场动态提供背景。

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