简而言之

• 根据他们筹集资金的方式，比特币财政公司最终可能被迫出售该资产。
• 观察人士表示，这些公司也可能成为收购的目标。
• 对于较小的公司，复制策略的操作手册可能需要相当长的时间。

蒸馏器, 大麻生产商, 和 能源储存公司是众多上市公司在其资产负债表上增加的一个浪潮。比特币, 但观察者表示，如果资产的价格跌至某些水平，或者他们的筹集现金的能力受到限制，这项策略将面临很大风险。

他们可能会被迫出售他们的持有资产，可能以折扣价，甚至连公司本身也会出售。

“如果有信誉良好的运营公司能够去整合这个行业，并以每美元90美分的价格购买比特币，特别是在它们面临困境时，这可能会是一个机会，”金融服务公司Swan Bitcoin的首席投资官Ben Werkman对Decrypt表示。“如果你正在关注一个长期的熊市，这可能是真实的可能性。”

专家的谨慎来自于越来越多的公司基于比特币和其他数字资产建立金库，这种方法由Strategy（前身为）普及。MicroStrategy, 取得了巨大的成功。但随着比特币飙升，以及一些新兴的比特币专注公司的股价飙升，可能的 downside 在很大程度上被忽视了。

本月初，英国渣打银行数字资产研究负责人Geoff Kendrick，写在一份报告中提到，“比特币国库目前正在增加比特币的购买压力，但我们看到这种情况可能会随着时间的推移而逆转。”

在美国总统唐纳德·特朗普更为加密货币友好的政策下，试图追随Strategy路径的公司数量激增，这些公司利用债务作为购买比特币的方式，购买的比特币数量超过了它们本来能够购买的数量。Strategy于2020年开始购买比特币，在几年的时间里，它发行了可转换债券、普通股和优先股以资助收购——这是几家新兴公司的模仿对象。

Strategy, which has seen its share price skyrocket over 2,500% since it started pivoting away from software development, owns roughly 582,000 比特币 worth just over $61 billion, accounting for 2.7% of the asset’s total possible supply.

在130家上市公司中，没有一家拥有超过21万比特币的0.25%，而支持者称这些比特币将是最终被开采的总量。比特币宝藏. 在今年年初，只有75家上市公司持有比特币，归档版本网站显示。

“如果比特币金库公司正在崩溃，可能会是50美分[按美元计算]，”Strive Asset Management的首席执行官Matt Cole告诉Decrypt，该公司由前共和党总统候选人Vivek Ramaswamy共同创立。“我认为未来有很大机会会存在风险。这只是值得关注的事情。”

今天，Cole认为比特币财政公司崩溃导致的比特币清算风险很低，并将其对市场的潜在影响描述为与“随机周末上的平均衍生品爆炸”没有太大区别。

根据市场状况，Cole表示，管理超过20亿美元资产的Strive可能会在未来开始看到可行的机会。

“我今天不是在这里说，‘我们需要准备收购10家不同的比特币国库公司，’”他说。“在未来，这可能是我们的一种看法，而当那时，我们会为此做好准备。”

在一个报告在周四发布的报告中，Coinbase的全球研究主管David Duong写道，“在短期内，强制出售压力不是一个问题”，而再融资方法最终可能帮助杠杆公司避免清算其比特币持有。

‘命运不再掌握在自己手中’

大多数上市公司通过增加收入、提高营业利润率或提高资本效率来寻求最大化股东价值。然而，许多采用比特币财政策略的公司旨在通过增加每股所持有的比特币数量来最大化股东价值。（股东并不直接拥有这些公司财政中持有的比特币。）

使用收益购买比特币，策略历史上依赖于可转换债券，债务总额为82亿美元杰出的这可能在未来某一天转化为股份。尽管市场对Strategy的工具的需求大幅增长，但Werkman表示，采用比特币的小公司可能需要相当长的时间才能达到这一点。

为了使公司的可转换债券在倾向于交易策略债务的可转换套利交易台中变得受欢迎，Werkman表示，公司首先需要强大的期权市场，这可能取决于股票的交易量等因素。

“在可转换债券市场中，您需要建立规模才能以有意义的规模进行操作，并且您需要首先拥有衍生品市场，以便购买债券的人可以对其进行对冲，”他说。“并非所有公司都能直接拥有期权市场。”

作为提高资产负债表的替代方法，Werkman表示一些公司正在使用银行定期贷款，根据某些条款，这可能会使它们成为被迫卖家。

“如果他们去承担银行债务，他们就把自己的命运交到了别人的手中，”他说。“这就是你需要开始对这些公司感到紧张的时候。”

在评估比特币国库公司方面，mNAV或多重净资产值已成为一种非正式但受欢迎的标准。截至周五收盘，Strategy的mNAV为1.7，表明其1070亿美元的市值高于其比特币持有的价值。

尽管如此，包括比特币金融服务公司NYDIG的全球研究负责人Greg Cipolaro在内的分析师们认为，该估值指标作为综合衡量标准显得乏善可陈。

“像‘mNAV’这样的指标，即市场总值与比特币持有量的比率，在比较比特币财库公司的各个方面时，严重不足，因为没有考虑到[运营公司]和资本结构的差异，”他写在最近的一份通知中。

‘魔法的一部分’

Werkman表示，当一家公司相对于其比特币持有量以溢价交易时，通过发行普通股来增加每股比特币的持有量是容易的。但如果该溢价转为折扣，公司的前景可能会反射性地发生变化，他警告道。

“在比特币并未持续上涨的熊市中，您筹集资金的能力和企业的信用价值受到极大影响，”他说。“如果您在那段时间内无法筹集资金，投资者会看到您没有运营的能力。”

Werkman表示，一家新兴比特币财政公司的运营公司或其基础业务的价值在早期阶段“非常重要”。

并不是所有购买比特币的公司都在试图复制Strategy的操作手册，Werkman指出。镜像某些背后的逻辑州级比特币法案, 一些公司选择用现金和美国国债兑换比特币，以保持其购买力，他补充道。

在一天结束时，Werkman表示，Strategy的比特币国库策略围绕着波动性。当Strategy的普通股价格波动时，公司能够通过可转换债券等产品以溢价筹集资本，以未来价值收取资金。

“他们在那里捕捉到了套利，而这种套利就是增加普通股东每股比特币的原因，”Werkman说。“他们正在利用资本市场及这些不同投资者资本池的激励结构来建立持久的价值。”

随着越来越多的比特币国库公司出现，Werkman提出，投资者将开始将它们细分为“成长型”投资和“价值型”投资，这取决于他们预计每股比特币的增长速度。尽管较小的参与者最终可能会被收购，但他说，它们的最终目标可能会随着比特币作为一种资产类别而发展。

“这正是现在的魔力所在，”他说。“他们正在选择退出崩溃的金融系统，并转向他们认为的未来金融系统，身处其中有先发优势。”

编辑：詹姆斯·鲁宾

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