华尔街套利：做多比特币，开空策略

吉姆·查诺斯执行了多头比特币/空头策略套利，押注于策略的高估值，同时保持直接的比特币头寸，以对冲加密市场的波动。

策略的股票交易价格为其比特币持有价值的2.5倍，这创造了一个套利机会，因为查诺斯针对炒作与基本面之间的脱节。

交易突显了加密相关股票市场的低效性，零售热情创造了溢价，成熟投资者可以通过配对头寸来利用这些机会。

最近，CNBC报道了知名华尔街做空者Jim Chanos在做空Strategy (MSTR)的同时押注于比特币，这家公司因其激进的比特币策略而在散户投资者中变得热门。

查诺斯用一句尖锐的话总结了他的交易：

“我们正在做空Strategy股票并购买比特币——基本上是在$1买入并在$2.5卖出。”

他批评了Strategy及类似公司对其高估值的做法，称其商业模式“荒谬”。他的策略让我们独特地看到了加密市场的炒作与公司估值如何与现实脱节。

1. 策略的比特币狂热和市场溢价

1.1 战略的比特币战略

Strategy最初是一家商业软件公司，成立于1989年。但在2020年，其首席执行官Michael Saylor改变了公司的方向，将其转变为他所称的“比特币投资公司”。

到2025年5月，Strategy通过债券和股票销售筹集了数十亿美元用于购买比特币。它现在持有超过560,000个比特币。

因此，Strategy的股票价格与比特币的价格紧密相关。在2024–2025年的加密市场牛市中，其股票飙升。某一时刻，它的市值超过了500亿美元。

但市场开始对此产生质疑。这只股票的交易价格是其持有的比特币价值的2到3倍——远高于公司的实际业务价值。

1.2 模仿者与市场炒作

其他公司模仿了Strategy的模型——通过出售股票或借款购买比特币，希望成为“比特币代理股票”。

查诺斯警告说，这些公司并没有提供真正的价值，而是在向零售投资者销售炒作。他表示，这一趋势更多的是关于情绪和投机，而不是实际的商业基本面。

2. CHANOS的套利：做多比特币，做空策略

2.1 核心思想：错误定价

查诺斯的策略很简单：

以市场价格直接购买比特币(，约为每币$100,000，时间是2025年5月)

Short Strategy — 借入和卖出股票，预期价格会下跌

他解释说，Strategy 的股票包括其比特币的价值，但市场支付了巨大的溢价。例如，如果 Strategy 持有价值 200 亿美元的比特币，但交易价值为 500 亿美元，则投资者为每 1 美元的比特币支付 2.50 美元。

通过购买比特币和做空Strategy，Chanos正在捕捉这种高估——押注Strategy的股票将回归更现实的水平。

2.2 交易背后的逻辑

Chanos的策略假设：

高估：该战略的股票因炒作而被高估，而非其软件业务。

市场调整：如果市场情绪冷却或利率上升，溢价可能会缩小。

比特币对冲：通过直接持有比特币，Chanos 防止比特币价格上涨。如果比特币上涨，他在比特币方面获利——有助于抵消任何来自做空的损失。

2.3 示例和潜在利润

假设Chanos以每个100,000美元的价格购买10,000个比特币，总成本: 10亿美元(，并做空价值10亿美元的Strategy股票。

如果策略的溢价从2.5倍降至1.5倍，股票可能会大幅下跌，而Chanos可能会从空头头寸中赚取数亿——同时他的比特币持有量保持强劲或增长。

这种套利旨在以有限的风险获利，只要市场纠正了错误定价。

3. 风险与挑战

3.1 不可预测的零售交易者

Strategy的股票吸引了将其视作比特币ETF的散户投资者。在2025年，像X )前Twitter(和投资论坛等社交媒体平台帮助提升了其人气——类似于2020年GameStop )GME(的狂潮。

像当时一样，零售投资者的群体可以推动股票价格上涨，伤害做空者。这被称为“短期挤压”。

3.2 监管与市场条件

在2025年，加密市场面临更多政府监管。像SEC这样的机构可能会迫使比特币重的公司遵循新规则，这可能会影响Strategy的估值。

此外，整体性问题——如利率上升或全球经济放缓——可能会使市场变得更加波动和风险。

3.3 做空成本与执行

做空策略意味着借入其股票，这会产生费用。如果由于散户买入，股票持续上涨，Chanos可能被迫以巨亏平仓——这又是一次做空挤压风险，就像2021年的GameStop一样。

尽管查诺斯经验丰富，但他必须非常小心。

4. CHANOS策略的经验教训

4.1 零售交易者的力量

查诺斯的策略突显了零售交易者变得多么强大。通过社交媒体，他们可以迅速组织起来，甚至挑战大型机构。

这在2021年的GameStop事件中很明显，而在2025年的加密市场中又一次发生。Chanos的做空赌注部分是对他所认为的非理性市场行为的反对。

4.2 比特币估值的复杂性

策略的溢价显示了对比特币相关公司的估值有多困难。比特币被一些人视为“数字黄金”和价值储存，但它也非常波动和风险。

查诺斯似乎相信比特币的未来——因为他正在购买它——但他不认为像战略这样的公司仅仅因为持有比特币就值得额外的估值。

4.3 空头卖家的角色

查诺斯以揭露被高估的公司而闻名。他认为，卖空者通过指出泡沫帮助市场保持理性。

他的策略是一个警告：当价格与基本面过于脱节时，调整是很可能的——即使时机不确定。

5. 结论与展望

查诺斯的“买入比特币，做空策略”是一种聪明的尝试，旨在从市场炒作中获利。他押注该策略的股票被高估并将下跌，同时持有比特币以保护自己免受加密价格上涨的影响。

结果取决于：

零售投资者情绪如何变化

无论策略的溢价是否缩小

比特币价格和监管会发生什么

对于投资者来说，这个案例是一个很好的提醒：

短期的炒作可能会创造巨大的机会，但从长远来看，基本面始终很重要。策略显示了加密兴奋如何导致风险估值——以及在快速变化的市场中保持理性的重要性。

〈Wall Street Arbitrage： Long Bitcoin， Short Strategy〉篇文章最早發展於《CoinRank》。