俄罗斯的加密货币工厂基金：矿业中的低成本能源玩法

俄罗斯正在大胆宣称，推出“加密工厂”，这是该国首个封闭式共同投资基金(CEF)，旨在为比特币矿工提供低成本的能源方案，专注于发奖挖矿。

利用俄罗斯丰富的天然气资源，这个创新基金为合格投资者提供了一个低运营成本的模式，目标是年回报率49%，前提是比特币价格保持在$35,000以上。对于像MARA Holdings (NASDAQ: MARA)、Riot Platforms (NASDAQ: RIOT)和CleanSpark (NASDAQ: CLSK)这样的上市矿工来说，俄罗斯的举动表明了利用廉价能源推动哈希率增长的一个引人注目的案例研究，但它也强调了后减半市场的竞争压力。

随着全球矿工面临成本上升和网络难度加大，加密货币工厂的燃气驱动策略可能会重塑资本支出和运营支出动态，尽管其独特性和市场风险抑制了其更广泛的影响。

由位于彭萨的动力系统与Finam管理公司合作推出的加密货币工厂基金，是利用俄罗斯能源盈余的战略投资。通过部署天然气驱动的矿机，该基金挖掘比特币，并将收益出售，以为投资者生成定期发奖，利用像西伯利亚这样的富气地区每千瓦时低至2.5美分的电力成本。

这与美国矿工形成鲜明对比，他们因能源价格上涨和网络难度达到126.4万亿而面临超过70,000美元每BTC的挖矿成本。该基金的低运营成本模式反映了MARA Holdings采用的策略，该公司在2025年第一季度实现了每太哈希23焦耳(J/TH)的效率，同时持有49,179个BTC的储备，通过HODL与选择性销售来平衡资金用于舰队升级。CleanSpark的目标是到年底达到32 EH/s(每秒的艾克哈希)，类似地优先考虑低成本电力以维持利润率，使俄罗斯的方法成为一个关注点。

该基金对天然气的依赖与行业向可持续能源组合的趋势一致，减少了环境审查，同时降低了成本。俄罗斯丰富的天然气储备使得效率低于20 J/TH， comparable to Bitmain’s Antminer S21 Pro，使得该基金能够在区块奖励为3.125 比特币的减半后环境中竞争。

对于Riot Platforms，其获得的电价低于4美分每千瓦时，Crypto Factory的模式为利用区域能源优势提供了蓝图。然而，该基金仅对合格投资者开放——通常是高净值个人或机构——这限制了其规模，使其成为一种小众投资，而不是市场颠覆者。与美国31.6%的份额相比，俄罗斯的哈希率份额为全球的5-10%，因此该基金对区块发奖竞争的直接影响虽然适中但值得注意。

加密货币工厂的结构也反映了一种对市场波动的严格管理方式。通过出售开采的BTC来资助发奖，该基金避免了像Core Scientific (NASDAQ: CORZ)这样的矿工面临的现金流紧张问题，后者通过多元化投资高性能计算(HPC)来抵消减半后的经济影响。

该基金49%的回报目标依赖于比特币价格保持在35,000美元以上，这一门槛远低于当前水平，但对市场波动敏感。这与Bitdeer的(NASDAQ: BTDR)策略一致，旨在通过收益优化维持11.4 EH/s，确保正常运行时间和盈利能力。正如MARA首席执行官Fred Thiel在最近的财报电话会议中所指出的，“获取低成本能源是我们增长战略的支柱。” 俄罗斯的基金体现了这一原则，为行业每日报告的5000万美元矿工收入提供了一种对冲。

然而，该基金面临重大挑战。扩展燃气动力挖矿需要大量基础设施投资，包括设备采购和电网整合，而在一个监管不确定的国家中，这显得尤为困难。俄罗斯对非法挖矿的同时打击，尽管2024年11月的法律规定70%的矿工未注册，这突显了在政策环境不稳定中运营的风险。提议的200万卢布($25,456)的罚款和加密货币没收可能会阻碍投资，迫使矿工转向哈萨克斯坦等司法管辖区。

Hut 8 (NASDAQ: HUT)，凭借加拿大低于3美分每千瓦时的电力成本，受益于监管透明度，这凸显了俄罗斯吸引更广泛资本所需的稳定性。此外，该基金对比特币价格稳定性的依赖引入了风险，因为跌破$35,000可能会侵蚀收益，迫使运营商调整哈希率或减少发奖。

对于全球矿工来说，加密货币工厂提供了以能源驱动的创新课程。其燃气动力模型可能会激励美国公司探索燃烧的甲烷或生物气，正如MARA通过垃圾填埋能量所做的那样，以减少运营费用。然而，俄罗斯的适度哈希率份额限制了其对美国主导地位的威胁，在那里，像CleanSpark这样的矿工利用模块化基础设施快速扩展。

该基金的成功可能会提升俄罗斯在全球采矿中的角色，但如果没有更广泛的获取或监管改革，其影响仍然受到限制。当矿工在一个超竞争的市场中导航时，俄罗斯的低成本能源策略强调了权力、政策和盈利能力之间的关键相互作用。

总之，俄罗斯的加密货币工厂基金代表了一种战略性推动，旨在利用天然气进行比特币挖矿，为合格投资者提供低运营成本的模式。尽管其目标49%的回报率突显了俄罗斯的能源优势，但独占性和监管风险却限制了其影响力。对于上市矿工而言，该基金是优化能源成本的案例研究，但全球算力竞争要求灵活性和合规性，以维持在减半后的增长。

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