比特币减半周年：新时代的开端

比特币已经迎来了最近一次减半的一周年纪念，而本轮周期呈现出了与往常截然不同的发展态势。与以往减半后出现爆发式增长的模式不同，本次比特币涨幅相对温和，仅上涨了31%。相比之下，上一个周期在同期内的涨幅高达436%。

同时，长期持有者指标（如MVRV比率）显示未实现利润大幅下降，这表明市场正逐步走向成熟，上涨空间受到压缩。综合来看，这些变化预示着比特币可能正在进入一个新的发展阶段，其特征不再是抛物线式的峰值，而是更多地由机构推动的渐进式增长。

一个与众不同的周期

本轮比特币周期的发展轨迹与以往有明显差异，这可能意味着市场对减半事件的反应方式正在发生转变。

在早期周期（尤其是2012年至2016年，以及2016年至2020年），比特币通常会在减半后出现强劲上涨。这个阶段往往伴随着强烈的上行势头和抛物线式的价格走势，主要得益于散户投资者的热情和投机需求。

然而，当前周期却走上了一条不同的道路。价格并未在减半后加速上涨，而是在2024年10月和12月就提前开始飙升，随后在2025年1月出现盘整，并在2月下旬出现回调。

这种前期上涨的行为与历史模式截然不同，过去减半通常是大幅上涨的催化剂。

造成这一转变的因素有多种。比特币不再仅仅是一种由散户驱动的投机资产，它正日益被视为一种成熟的金融工具。机构投资者的参与度不断提高，加上宏观经济压力和市场结构变化，导致市场反应更加审慎和复杂。

这种演变的另一个明显迹象是每个周期的强度都在减弱。随着比特币市值的增长，早年那种爆发式涨幅越来越难以复制。例如，在2020年至2024年的周期中，比特币在减半一年后上涨了436%。相比之下，本周期在同一时间段内的涨幅仅为31%，要温和得多。

这一转变可能意味着比特币正在进入一个新篇章，其特点是波动性降低，长期增长更加稳定。减半可能不再是主要驱动力，利率、流动性和机构资金等其他因素正在发挥更大作用。

尽管如此，值得注意的是，以往的周期在恢复上升趋势之前，也都有过盘整和回调的阶段。虽然这个阶段可能感觉较为缓慢或缺乏刺激，但它仍可能代表在下一轮上涨之前的健康调整。

也就是说，本轮周期仍有可能继续偏离历史模式。它可能不会出现戏剧性的顶部泡沫破裂，而是呈现出一个更持久、结构更稳固的上涨趋势，这种趋势更多地由基本面驱动，而非炒作。

长期持有者MVRV比率揭示市场成熟

长期持有者（LTH）的市值与MVRV比率一直是衡量未实现利润的可靠指标。它显示了长期投资者在开始抛售之前所获得的利润。但随着时间的推移，这一数值正在下降。

在2016年至2020年的周期中，LTH MVRV比率峰值达到35.8，这表明了巨大的账面利润和一个明显的顶部正在形成。到了2020年至2024年的周期，这一峰值急剧下降至12.2，尽管当时比特币价格创下了历史新高。

在本周期中，迄今为止LTH MVRV比率的最高值仅为4.35，降幅巨大。这表明长期持有者所获得的收益远低于以往周期，尽管比特币价格出现了大幅上涨。这一趋势很明显：每个周期的收益倍数都在下降。

比特币的爆炸性上行空间正在受到压缩，市场正在成熟。这并非偶然现象。随着市场成熟，爆炸性收益自然更难获得。极端、周期驱动的利润倍数时代可能正在消退，取而代之的是更为温和或更为稳定的增长。

不断增长的市场规模意味着需要指数级更多的资本才能显著推动价格上涨。

不过，这并不能确定本周期已经见顶。以往周期通常包括长时间的盘整或小幅回调阶段，之后才会达到新的高点。

随着机构投资者扮演着越来越重要的角色，积累阶段可能会持续更长时间。因此，峰值利润的抛售可能不会像早期周期那样突然。

然而，如果MVRV比率峰值下降的趋势持续下去，这可能会强化这样一种观点：比特币正在从疯狂、周期性的飙升转向更为温和但结构化的增长模式。

最剧烈的涨幅可能已经过去，尤其是对于在周期后期进入市场的投资者而言。