Circle 衝刺 IPO，USDC 能否撼動 Tether 王座？

加密貨幣行業迎來裏程碑時刻，全球第二大穩定幣發行商 Circle 正式踏上紐交所上市之路，一場資本與合規的雙重博弈正在上演。

2025 年 5 月 28 日，Circle 向美國證券交易委員會（SEC）提交最新 IPO 文件，計劃以每股 24 至 26 美元的價格發行 2400 萬股 A 類普通股，目標籌集高達 6.24 億美元 資金。

若按價格區間上限計算，Circle 的完全稀釋估值將達到 67 億美元，遠超 4 月預期的 50 億美元。

這家支撐着 600 億美元市值穩定幣 USDC 的加密巨頭，將在紐約證券交易所上市，股票代碼爲 CRCL。摩根大通、花旗集團和高盛擔任此次發行的主承銷商。

一波三折，Circle 的 IPO 馬拉松

Circle 的上市之路可謂坎坷。這已是該公司第三次衝擊公開市場。

早在 2021 年，Circle 就嘗試通過 SPAC（特殊目的收購公司）合並上市，當時估值高達 90 億美元。但因 SEC 審查趨嚴，交易最終在 2022 年底告吹。

2018 年，Circle 曾對公開市場表現出興趣，但遭遇加密熊市，估值大跌 75%，計劃擱淺。

此次 IPO 成功的關鍵在於監管環境的轉變。特朗普政府明確支持加密貨幣發展，承諾將美國打造爲 “全球加密中心”，並加速推進穩定幣立法。

《GENIUS 法案》已在參議院銀行委員會通過表決，要求穩定幣儲備資產 100% 由現金或現金等價物支持，爲 Circle 等合規企業掃清道路。

67 億美元估值背後的戰略布局

最新披露的 IPO 文件揭示了 Circle 的戰略動作：2025 年 1 月，公司以 9980 萬美元完成對代幣化初創公司 Hashnote 的全資收購。

該交易包含 990 萬美元現金及約 290 萬股 Circle 普通股，凸顯其拓展美債代幣化市場的野心。

Circle 創始人 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 將保留公司控制權。他們持有的 B 類股份每股擁有五票表決權，確保上市後仍能主導公司方向。

機構投資者展現出強勁信心。Cathie Wood 旗下的 ARK Invest 已承諾購買價值 1.5 億美元 的 Circle 股票，成爲此次 IPO 最大的錨定投資之一。

穩定幣戰爭，合規優勢 vs 市場規模

作爲 USDC 的發行方，Circle 在穩定幣市場佔據關鍵地位：

• 市值 600 億美元，全球第二大美元穩定幣
• 2024 年 5 月交易量達 2308 億美元，展現強勁流動性
• 覆蓋 25 萬億美元鏈上交易，成爲 DeFi 生態核心基礎設施

其競爭對手 Tether（USDT）仍以 1400 億美元市值 穩居第一，但 Circle 的合規優勢日益凸顯。

與 Tether 飽受爭議的透明度問題不同，Circle 定期發布由頂級會計師事務所審計的儲備證明，已在美國多州獲得貨幣傳輸許可，並在歐洲、日本等關鍵市場取得監管突破。

隨着《GENIUS 法案》推進，Tether 面臨更大監管壓力，而 Circle 的透明度策略可能成爲其爭奪市場份額的關鍵武器。

盈利模式，數字時代的“印鈔機”？

穩定幣的商業邏輯堪稱精妙：用戶將美元兌換成 USDC 後，Circle 將資金投資於美國國債、貨幣市場基金等低風險資產，賺取利息差。

在 2022-2024 年高利率週期中，美國國債收益率一度超過 5%，爲穩定幣發行商帶來豐厚利潤。

2024 年，Circle 實現營收 16.8 億美元，較 2023 年的 15 億美元有所增長。但淨收入從 2023 年的 2.68 億美元 降至 1.56 億美元。

相比之下，Tether 2024 年利潤高達 130 億美元，甚至超過全球最大資管公司貝萊德。這凸顯了 Circle 擴大 USDC 規模對提升盈利能力的重要性。

加密 IPO 浪潮，傳統資本入場信號

Circle 的 IPO 是加密貨幣企業擁抱傳統資本市場的標志性事件。Bitwise 預測 2025 年可能有 5 家加密公司上市，包括 Kraken、Figure、Anchorage Digital 和 Chainalysis。

這將成爲自 2021 年 Coinbase 上市以來規模最大的加密貨幣公司公開募股。

Coinbase 與 Circle 的合作關係爲後者增添獨特優勢。2018 年兩家公司共同推出 USDC，Coinbase 不僅持有 Circle 股權，還通過平台大力推廣 USDC 應用。

隨着 Galaxy Digital 等加密公司近期成功上市，傳統資本對區塊鏈領域的配置需求正通過 IPO 渠道加速釋放。

紐交所交易大廳的鍾聲即將爲 CRCL 代碼敲響。Circle 的上市文件顯示，公司創始人 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 將通過持有 B 類超級投票權股票 保持企業控制權。

與此同時，Cathie Wood 的 ARK Invest 已承諾認購 1.5 億美元股份，成爲此次發行最大錨定投資者。

成功上市後，Circle 將成爲自 2021 年 Coinbase 以來登入美國主板市場的最大加密貨幣企業。其表現將測試傳統資本對穩定幣商業模式的認可程度，並影響 Kraken、Figure 等加密企業的上市決策。

穩定幣戰爭的下半場，資本市場的彈藥補給將改變競爭格局。