從瘋狂到理性：加密貨幣風投的成長歷程

引言

曾幾何時，每一則加密貨幣融資公告都讓我興奮不已。

每一輪種子融資都仿佛是重大新聞。"某匿名團隊爲創新型DeFi協議籌得500萬美元！"

我會瘋狂研究創始人背景，深入他們的社區，試圖揣摩項目的獨特之處。

時光飛逝來到2025年。又一輪融資登上新聞頭條。A輪融資。3600萬美元。穩定幣支付基礎設施。

我將其歸類爲"企業區塊鏈解決方案"，然後繼續處理手頭事務。

不知不覺間，我何時變得如此......務實了？

自2020年以來，加密貨幣風投的後期交易首次超過了早期交易。

65%對35%。

這個比例值得反復咀嚼。

這個行業曾經建立在早期融資的基礎上，匿名團隊在簡陋環境中開發DeFi協議進行創新。

而現在？A輪及之後的融資正在主導資金流向。

究竟發生了什麼變化？

一切都變了。但似乎又一切如常。

加密貨幣風投的新面貌

正裝革履的投資者。盡職調查從幾分鍾延長至數月之久。

合規監管。機構採納。

專業的項目路演，取代了匿名的社區消息。

身分驗證流程。法律團隊。切實可行的盈利模式。

某些公司爲"統一鏈上支付"籌集了3600萬美元。另一家公司爲"基於穩定幣的支付服務"籌集了700萬美元。

這些都是基礎設施項目。企業對企業的解決方案。企業級平台。

平淡無奇但能盈利、可擴展的業務。

數據解讀

加密貨幣風投的頭條新聞總愛誇大其詞，讓我們從事實開始：

2025年第一季度：446筆交易共投資49億美元（環比增長40%）。

今年迄今：共籌集77億美元，2025年有望達到180億美元。

然而問題在於：某主權基金向某交易平台開出了20億美元的支票。

這恰恰反映了當前的風投環境：少數幾筆巨額交易扭曲了整體數據，而生態系統整體仍然低迷。

根據某研究機構的數據，比特幣價格與風投活動之間的相關性——多年來一直可靠——在2023年出現斷裂，至今未能恢復。

比特幣創下新高，而風投活動依然低迷。事實證明，當機構可以購買比特幣ETF時，他們不需要爲風險初創公司提供資金來獲得加密貨幣敞口。

風投的現實處境

加密貨幣風險投資從2022年230億美元的峯值下降了70%，2024年僅爲60億美元。

交易數量從2022年第一季度的941筆驟減至2025年第一季度的182筆。

更令人警醒的是——自2017年以來籌集種子輪融資的7650家公司中，僅17%進入了A輪。

而只有1%達到了C輪。

這反映了加密貨幣風投的成熟過程，對那些期待盛宴永不落幕的人來說，這將是一段艱難時期。

投資重心的轉移

2021-2022年的熱門領域——遊戲、NFT、DAO——幾乎從風投的視野中消失。

2025年第一季度，構建交易和基礎設施的公司吸引了大部分風險投資。DeFi協議籌集了7.63億美元。與此同時，曾經主導交易數量的Web3/NFT/DAO/遊戲類別，在資本分配中已降至第四位。

這表明風投終於將創收業務置於敘事驅動的投機之上。

真正推動加密貨幣交易的基礎設施獲得了資金。

實際應用廣泛的程序獲得了資金。

產生實際費用的協議獲得了資金。

而其他項目將越來越難以獲得資本。

人工智能也已成爲風險投資的主要競爭對手。

相較於押注加密遊戲，投資者更傾向於具有明確收入路徑的AI應用。加密原生應用的機會成本已顯著提高，不利於那些無法展示即時效用的項目。

成長的挑戰

最值得深思的統計數據是：加密貨幣從種子輪到A輪的晉級率僅爲17%。

這意味着每六家籌得種子輪資金的公司中，有五家永遠無法獲得有意義的後續融資。

相比之下，傳統科技行業約有25-30%的種子輪公司能達到A輪，由此可見問題的嚴重性。

長期以來，加密貨幣的成功指標存在根本性缺陷。

爲什麼？因爲多年來，加密貨幣的劇本很簡單：籌集風險資金，構建一些看似創新的東西，推出代幣，讓散戶投資者提供退出流動性。風投不需要公司真正通過融資輪次成長，因爲公開市場會爲他們提供出路。

這種安全網已經消失了。2024年發行的大多數代幣的交易價格僅爲其初始估值的一小部分。某協議的代幣以65億美元的完全攤薄估值發行，如今已下跌80%。月收入超過100萬美元的項目屈指可數。

當代幣上市之路走到盡頭時，真正的成長率才逐漸顯現。而且結果並不樂觀。結果如何呢？風投現在提出的問題，與傳統投資者幾十年來一直在問的問題如出一轍："你如何賺錢？"以及"你何時才能盈利？"這顯然是加密貨幣領域的革命性概念。

投資集中化趨勢

盡管交易數量大幅下降，但交易規模卻出現了有趣的變化。自2022年以來，種子輪的中位數顯著增長，盡管整體上籌資的公司減少了。

這表明行業正圍繞更少、更大的賭注進行整合。"撒網式"的種子投資時代已經結束。

給創始人的信息很明確：如果你不在核心圈子裏，你可能就得不到資金。如果你沒有獲得頂級基金的融資，你獲得後續融資的機會就會大幅下降。

這種集中化不僅限於資金。

數據顯示，某頂級基金投資組合中44%的公司在後續輪次融資中有該基金的參與。

對於另一家知名基金，這個比例是25%。頂級基金不僅在挑選贏家，還積極確保他們的投資組合公司繼續獲得資金。

結語

我們目睹了從"革命性DeFi協議"到"企業區塊鏈解決方案"的轉變。

坦白說，這讓人感到矛盾。

一方面，我懷念那種混沌。劇烈的波動。那些用網名的匿名團隊爲聽起來像白日夢一樣的想法籌集數百萬美元。

那種瘋狂中有種純粹。僅僅是創造者和信徒們在押注傳統金融甚至無法想象的未來。

但另一方面——那個見證了太多有潛力的項目因基本面不足而失敗的一面——知道這種調整是不可避免的。

多年來，加密貨幣風投一直以一種根本上錯誤的方式運作。創業公司可以僅憑白皮書籌集資金，向散戶投資者推出代幣以獲得流動性，然後無論是否構建了用戶真正想要的東西，都稱之爲成功。

結果呢？一個爲了炒作週期而非價值創造而優化的生態系統。

現在，該行業正經歷着姍姍來遲的從投機到實質的轉變。

市場終於開始應用從一開始就應該存在的績效標準。當只有17%的種子輪公司進入A輪融資時——這意味着市場效率終於趕上了這個曾經被過度敘事人爲支撐的行業。

這一切既帶來了挑戰，也帶來了機遇。對於習慣於基於代幣潛力而非商業基本面籌集資金的創始人來說，新現實是殘酷的。你需要用戶、收入和明確的盈利路徑。

但對於那些構建解決真實問題、真正業務的公司來說，環境從未如此好。資金競爭減少，投資者更專注，成功指標更清晰。

短期投機資金已經撤離，留下的是真正意義上的創業公司所需的巨額資金。留下的機構投資者並非在尋找下一個投機性項目或虛無縹緲的基礎設施投資。

在這次轉型中幸存的創始人和投資者將爲加密貨幣的下一章構建基礎設施。與上一個週期不同，這一次將建立在商業基本面上，而不是代幣機制上。

淘金熱已經結束。真正的挖掘工作才剛剛開始。

盡管我說過懷念那種混沌？但這正是加密貨幣所需要的。