導航加密貨幣基金的美國商品期貨交易委員會(CFTC)法規

法律與帳本 是一個專注於加密法律新聞的新聞欄目，由 Kelman Law 提供 – 一家專注於數字資產商業的律師事務所。

以下觀點社論由 Alex Forehand 和 Michael Handelsman 爲 Kelman.Law 撰寫。

CFTC 對加密投資基金規則的指南

隨着美國監管機構越來越多地將比特幣和以太坊等數字資產歸類爲商品，加密基金的監管格局正在發生變化。管理者現在可能不僅需要遵循證券交易委員會（SEC）的投資顧問規則，還可能完全適用商品交易法（Commodity Exchange Act）(CEA)以及商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）(CFTC)的管轄。

這一變化爲基金經理打開了機會和義務，特別是那些希望交易加密衍生品如期貨、掉期或永續合約的經理。如果你的加密基金符合商品池的標準，你可能會成爲商品池運營商(CPO)，這一稱號帶有特定的註冊和合規義務。那些運營加密基金的人也可能需要註冊爲商品交易顧問(CTA)。

理解監管參與者

CFTC是美國商品衍生品市場的主要監管機構。CFTC通常不監管現貨商品交易；相反，它監督商品權益——包括商品期貨、期權和掉期，包括許多數字資產(。根據17 C.F.R. § 180.1，然而，當涉及欺詐或操縱時，CFTC確實對基礎現貨市場擁有管轄權)CFTC訴 McDonnell，287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018()。

全國期貨協會)NFA(是CFTC註冊人的自律組織。如果您註冊爲CPO或CTA，您也將成爲NFA會員。

如果您的基金交易證券代幣或其他非商品工具，或者您也符合投資顧問的資格，那麼證券交易委員會)SEC(仍然是相關的。

商品池和商品池運營商

根據《商品交易法》（CEA），商品投資池是指任何投資基金或類似企業，其中投資者的貢獻被集中在一起，以代表參與者進行商品交易。

商品權益包括期貨合約、期貨期權、掉期、某些零售槓杆商品交易，以及越來越多的加密衍生品，如比特幣和以太坊期貨或永久合約。如果您的加密基金參與這些活動——即使是作爲多元化策略的一部分——它可能會被視爲商品池。

商品池經營者)CPO(是指任何人或實體，向投資者 solicits、接受或接收資金，目的是運營商品池，並負責管理該池的交易活動。

對於加密基金經理來說，如果你是從投資者那裏籌集資金以交易加密衍生品，CFTC 可能會將你視爲 CPO。然而，如果你是從投資者那裏籌集資金以僅在加密現貨市場進行交易，你不太可能被視爲需要註冊的 CPO，盡管如果你的交易涉及欺詐或操縱基礎現貨市場，CFTC 仍然可以聲稱管轄權。

加密基金經理也可能被視爲根據《商品交易法》（CEA）註冊的商品交易顧問（CTA）。CTA是指爲了補償或利潤，從事直接或間接向他人提供有關商品利益的價值或交易建議的業務的人。商品利益包括比特幣或以太坊期貨、期權或永續掉期等加密衍生品。這個定義故意很廣泛。它不僅涵蓋提供商品交易建議的人員，還包括在客戶的委托下進行交易的全權帳戶經理。

如果您的基金交易被視爲證券的加密資產——例如收益型代幣、投資合同或其他滿足霍威測試的資產——或基於這些證券的衍生品，您可能還需要向證券交易委員會)SEC(註冊爲投資顧問，或符合適用的豁免條件。

本文討論僅適用於根據美國法律視爲商品的加密資產交易基金，例如比特幣和以太坊。盡管監管環境仍然不穩定，但目前美國的趨勢似乎是將大多數原生區塊鏈幣、無收益穩定幣、實用代幣，甚至一些迷因幣視爲商品而非證券。

話雖如此，尚待觀察美國證券交易委員會將如何處理其執法行動，指控近30種不同的加密資產是證券—這些結果可能會對某些加密基金的合規義務產生重大影響。

註冊和報告要求

一名符合商品池運營者或商品交易顧問資格的加密基金經理通常必須向商品期貨交易委員會)CFTC(註冊，並成爲全國期貨協會)NFA(的成員 在尋求或接受投資者資本之前 。

註冊的第一步是爲公司提交7-R表格，爲每個主要負責人和相關人員提交8-R表格，通過NFA的在線註冊系統。每個相關人員還必須提交基於指紋的背景檢查。主要負責人和某些員工可能需要通過第3系列國家商品期貨考試)以及在某些情況下，第31系列管理基金考試(，除非有豁免。

一旦註冊，CPO和CTA必須在向潛在參與者或客戶 soliciting 或接受資金或建立顧問關係之前，準備並交付符合CFTC要求的披露文件。雖然具體內容要求略有不同——CPO必須描述商品池的結構和條款，而CTA必須概述他們的交易程序)s(和顧問安排——但這兩份文件必須包含關於交易策略、主要風險因素、業績歷史)（如適用）(、費用和開支、利益衝突以及其他重要披露的詳細信息。

在每種情況下，國家期貨協會)NFA(必須審查並接受披露文件，然後才能使用。該文件必須至少每12個月更新和重新批準，如果有任何重要信息更改，則必須更早更新，以確保所有潛在投資者或客戶獲得當前、準確和完整的信息。

CPO和CTA還需向全國期貨協會)NFA(提交持續的監管文件。對於CPO，主要的文件是CPO-PQR表格，該表格報告每個資金池的規模、槓杆、交易活動和風險指標。根據資金池的管理資產，該文件可能需要每季度或每年提交。對於CTA，對應的是PR表格，該表格提供關於顧問業務的規模和範圍的信息，包括指向的帳戶數量、顧問資產、交易的市場部門，以及提供的交易程序的詳細信息。這些文件支持CFTC和NFA對市場參與者和系統性風險的監督。

除了這些監管報告，CPO必須向資金池參與者提供定期帳戶報表，並且必須提供經獨立公共會計師認證的年度報告，而CTA則必須根據CFTC和NFA的要求向顧問客戶提供定期報表。

書籍和記錄必須根據CFTC和NFA的規定進行維護，並且必須在要求時提供檢查。這些包括投資者訂閱協議、銀行對帳單、交易確認、業績計算、營銷材料和內部合規政策。NFA將定期進行檢查以驗證合規性，在此期間，他們將期望看到健全的書面監督程序、指定的合規官員以及遵守CFTC和NFA規則的明確證據。

重要的是，註冊並不止於初步批準。CPO身分帶有持續的義務——從廣告限制到反欺詐條款——NFA有權對違反行爲採取紀律處分。對於進入數字資產領域的管理者來說，了解並爲此合規基礎設施做好準備可以防止日後產生代價高昂的監管爭議和運營中斷。

CPO和CTA的常見豁免

有兩個CFTC規則與尋求免於完整CPO註冊的加密基金經理特別相關。

) 規則 4.13###a()3( – “微不足道”豁免

如果滿足以下條件，潛在的CPO可以享受此豁免：

• 該池將其商品期貨交易限制在淨資產價值的一個小百分比)5%保證金測試或100%淨名義測試(；並
• 所有參與者均爲合格投資者或其他特定合格人士。

即使有此豁免，您仍需在依賴此豁免之前向NFA提交電子豁免通知，並且CEA的反欺詐條款仍然適用。

) 規則 4.7 – 合格合格人員 ###QEP( 免稅

如果滿足以下條件，潛在的CPO可以獲得此豁免：

• 該池限制合格合格人的參與)，標準高於認證投資者——通常是具有豐富商品經驗的機構投資者和高淨值個人(；和
• CPO同意在減少披露、報告和記錄保存要求的情況下進行操作。

這一豁免被成熟的私人基金廣泛使用，因爲它允許在沒有“微不足道”上限的情況下進行積極的商品交易。

對於作爲自有池的CTA的基金，CTA註冊還有一個豁免。規則4.14)a()4(規定，如果一個基金僅作爲其自身的CPO的池的CTA，並且該基金不向任何其他帳戶或池提供建議，則該基金免於單獨的CTA註冊。在這種情況下，該基金註冊)或作爲CPO聲明豁免(，但不是作爲CTA，因爲顧問活動是“內部的”池。

對CTA註冊還有一個微小豁免，適用於以下基金：)i( 在過去12個月內少於15個客戶，)ii( 不向公衆自我宣傳爲CTA，以及)iii( 其CTA活動不是其主要業務。雖然微小豁免對那些爲其他帳戶或資金提供建議的基金來說是一個不錯的後備方案，因此不符合規則4.14)a()4(的豁免，但如果該基金也是一個資金參與者，則在CTA方面，該基金本身被視爲十五個客戶之一。

免稅條款下的市場營銷和投資者限制

即使在CPO或CTA豁免下運營，基金經理仍必須時刻關注其對投資者和監管機構的持續義務。豁免狀態並不授權對風險、監管監督或基金活動性質的誤導性陳述或遺漏。任何發行材料必須包含與投資策略和資產類別相適應的風險披露，尤其是在涉及數字資產和衍生品時。

此外，免稅的CPO和CTA必須保持準確和完整的帳簿和記錄，並在CFTC或NFA要求時迅速提供。在實踐中，這意味着即使是免稅的加密基金也應實施能夠滿足監管機構級別的文件和披露標準的合規基礎設施。

加密基金的結構考慮

確定CPO或CTA註冊或豁免是否適當需要對基金的結構和運營進行全面評估。一個關鍵因素是建議和交易的範圍：參與加密衍生品的基金——無論是比特幣期貨、以太坊期權還是永久掉期——幾乎總會落入CEA的商品池定義，而僅限現貨策略可能完全避免CPO和CTA的義務。

投資者基礎的組成也很重要。豁免條款如規則 4.13)a()3( 或規則 4.7 施加了資格要求，從合格投資者標準到合格合格人士的門檻，這可能會限制融資選擇。

管轄權的考慮同樣重要，因爲面向美國投資者的國內基金通常需要進行 CPO 和 CTA 分析，而離岸基金如果接受美國資本，仍可能觸發美國的義務。

最後，交易證券和商品的混合基金可能會受到SEC和CFTC監管的重疊，因此需要協調的合規策略。顯然，適當的結構設計最好根據具體情況進行平衡，以滿足基金的所有利益。

加密基金經理的關鍵要點

對於加密基金經理而言，CPO/CTA框架的影響是直接而重要的。如果您的基金參與加密衍生品交易，那麼它很可能作爲商品池在《商品交易法》（CEA）下運營，並提供商品交易建議。在這種情況下，管理該池的個人或實體將被視爲CPO和CTA，並且必須向CFTC註冊並成爲NFA成員，或者符合並正確申請豁免。

最常依賴的豁免是經過精心設計的，並對特定投資者資格要求施加限制。重要的是要記住，豁免狀態並不能使基金免受CFTC的反欺詐條款、記錄保存規則或執法權的保護。在今天的監管環境中，早期和深思熟慮的結構決策——涵蓋管轄權、投資者資格標準和交易策略——可以在簡化合規和高昂的補救措施之間產生差異。

我們的觀點

在Kelman PLLC，我們定期爲啓動加密基金的基金經理提供建議，關於CPO義務是否適用，以及在適用時，如何制定有效的註冊策略、豁免資格和能夠經受監管審查的合規程序。CFTC和NFA正在加強對數字資產衍生品的監管，主動合規已不再是可選項。

如果您正在考慮啓動一個加密基金，或者目前運營一個沒有CPO或CTA分析的基金，現在是確保您與商品交易法框架保持一致的時機。如果您認爲我們可以提供幫助，或者想了解更多信息，請在這裏與我們聯繫。

本文最初出現在Kelman.law。