SignalPlus宏觀分析特別版：Slow Grind

宏觀市場已經進入一個低波動的整理階段，市場情緒迴歸熟悉的“金髮女孩 (Goldilocks)”模式，股市和債市在溫和的經濟數據與走低的波動率之下緩步上揚。 Trump 政府再度釋出關於關稅的新動向，但市場反應相對冷淡，顯示市場對這類消息已經逐漸免疫。最新的對等關稅政策（reciprocal tariffs）被推遲至 4 月 1 日，並將針對加拿大、墨西哥、印度和中國等主要貿易伙伴進行審查。

整體而言，儘管市場對 Trump 第二任期的政策有諸多想像，但今年以來 Trump 相關交易的表現並不佳，與大盤指數相比明顯落後，美元和原油價格大幅回落，而新興市場股票與外匯表現則相對強勁。

最值得注意的是，中國股市表現異常亮眼，最初是受 DeepSeek AI 熱潮推動，最近則是因為政府與國內科技企業關係回暖。恆生指數（HSI）似乎正準備突破多年來的下降趨勢，而阿里巴巴等重要企業也開始吸引美國基金經理人和機構投資者的關注。

美國經濟數據表現平平，上週 CPI 數據高於預期，而上週五的零售銷售數據疲軟，市場對 6 月降息的預期回升至 60% 左右。Powell 主席在最近一次國會金融服務委員會聽證會上竭盡全力淡化市場對通脹的擔憂： “CPI 數據幾乎高於所有的預測值，但我想提醒大家兩點，首先，我們不會因為一兩個好的數據而過度樂觀，也不會因為一兩個壞的數據而過度悲觀。其次，我們的通脹目標側重於個人消費支出（PCE）價格指數，因為我們認為它能更好地反映通脹狀況。” — Powell, February 13, 2024

然而，在這種看似穩定的市場環境下， 2025 年 S&P 500 企業的 EPS 預測已大幅下修。此外，Warren Buffet 也在逐步降低股票敞口，去年第四季完全拋售了 SPX ETF 的持倉，包括大幅減持了銀行股。

雖然年初至今股市的漲幅不大，但由於各大交易所的現貨黃金交割需求旺盛，黃金價格一路飆升。根據彭博社的報導，金融機構向美國 COMEX 核准金庫轉移的黃金數量比平常增加了 70% +，過去 8 個月，約有 300–400 公噸的黃金從倫敦運往紐約。 市場擔憂 Trump 的關稅政策將推高進口價格，因此交易員開始大規模囤積黃金，而美聯儲對通脹的漫不經心也進一步推動了市場對黃金的需求。

在加密貨幣市場，不同於黃金的穩定表現，ETH 在困境中苦苦掙扎，今年以來價格已經下跌了 20% ，而實際波動率約為 60–70% ，是所有主要加密貨幣和主要股指中表現最差的資產。 唯一的可取之處是，市場對 ETH 的交易情緒已經極度悲觀，而 Trump 的 World Liberty Financial 則在這波低迷時期持續買入 ETH，ETH 是否即將迎來一波死貓反彈（dead cat bounce）呢？

另一方面，雖然 BTC 價格仍在 10 萬美元附近震盪，但 BTC ETF 的累積資金流入仍保持穩定。Tudor Investment 的 13 F 文件顯示，截至 2024 年底，IBIT ETF 是該基金最大的單一股票持倉（其資產管理規模為 120 億美元）。

最後，FTX 終於將在本週開始還款（從小額帳戶開始），這筆資金是否會重新流入加密貨幣市場，值得我們關注。