加密货币重新创造了多层次营销计划最糟糕的方面，但却采用了本土互联网营销，并且透明度更差。代币在很大程度上演变成了一个复杂的金字塔，顶部的人提取最大价值，而散户投资者则被留下手中拿着毫无价值的包。

这不是巧合，而是结构性原因。

在像Herbalife或Mary Kay这样的传统多层次营销计划中，你会看到价格过高且效果不佳的产品，相较于替代品。与普通产品的主要区别在于分销：个体分销商不是通过商店销售，而是提前购买产品，然后努力寻找真正想要使用这些产品的客户。

重点很快从改善产品转向招募新参与者。每个人都在购买，因为他们期望以更高的价格出售，而不是因为他们想使用该产品。最终，你会失去买家，因为每个购买者都希望翻转获利，而没有人真正想使用该产品。顶部的人捕获了所有的不对称收益，而底部的人则持有毫无价值的库存。

代币金字塔

加密代币的运作原则是相同的。代币是产品：一种价格过高、在投机之外用途值得怀疑的数字资产。就像传销分销商一样，代币持有者并不是为了使用而购买；他们是为了以更高的价格转售给下一个人。

金字塔结构类似于传统的多层次营销（MLM），但加密货币的独特利益相关者形成了其不同的层级。代币是比传统MLM产品更好的载体，因为它们利用互联网和网络的能力要好得多。它们也更容易进行交易和获取。流程大致如下：

在传统的多层次营销（MLM）中，如果您推荐他人并且他们进行销售，您将从他们向他人销售或购买的任何东西中获利。代币也是如此。您让人们购买您的代币 + 其他在比您晚进入的投资者。这对您和位于他们之上的每个人都有好处，因为这提供了退出流动性，并使数字上涨。通过这样做，您还给新入场的代币持有者提供了宣传的动力（现在他们有代币了！），同时给之前的代币持有者提供了出售的动力（他们的倍数上涨了！）。与MLM计划完全相同，只是更强大。

在金字塔中你的位置越高，你越有动力去持续推出代币并参与这种行为。

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诸神：交易所

在顶端坐着的是交易所，真正的加密货币之神。几乎所有“成功”的代币都受到交易所及其关联的做市商的高度影响。它们控制着分配和流动性，迫使项目以免费代币的形式向其平台及分配支付贡品。

如果你不遵守他们的要求，你的代币就无法上市，陷入低流动性的困境并消亡。交易所可以踢出做市商，要求代币贷款给员工进行抛售，或者在最后一刻更改服务提供商的条款。每个人都容忍这一切，因为没有选择，这就是我们为流动性和分发所付出的代价。

作为创始人，交易所尤其难以驾驭，因为你是否能获得顶级上市主要取决于人脉。我想这也是为什么会有大量的影子联合创始人和以前的交易所员工在为项目提供建议。上市交易所的过程非常不透明，除非你有与交易所的经验或人脉，否则很难驾驭。

半神：市场制造者

市场做市商理论上提供流动性，实际上帮助基金会进行场外交易以出售代币，同时利用他们的信息优势对用户进行交易。他们持有代币供应的显著比例（有时是几个百分点），并利用这一位置获取不对称的交易机会。在低流通量代币上，这种情况更加明显。他们处于一个非常有利的交易位置。提供流动性所能赚到的钱非常少，而与信息不足的流动交易则能赚到很多钱。流动性不会比代币做市商更具信息优势，因为他们知道代币的确切流通量并持有大量供应。

市场制造商对于创始人来说也很难定价。与理发等正常服务有固定价格不同，市场制造服务的价格可能会根据询问者而有所不同。作为第一次创业的创始人，你对什么是昂贵的或便宜的以及条款应该是什么完全没有概念。这再次导致了有利的影子联合创始人和市场制造顾问动态，给代币的推出增加了额外的复杂性。

国王：风险投资和创始人

在交易所下面，坐着捕捉大部分价值的创始人和风险投资者，他们在私人价格发现阶段以巨大的折扣获得代币，在大多数人甚至不知道这些项目存在之前，然后编写叙述以创造退出流动性。

加密风险投资（VC）模型变得特别扭曲。作为加密风险投资者，获得流动性事件很容易，而你没有动力去支持长期建设者。事实上，情况正好相反。风险投资者的动机是对掠夺性代币经济视而不见，只要这对他们有利。许多风险投资者已经放弃了建设可持续业务的任何假象，而是系统性地支持拉高出货。

代币还创造了一种有趣的动态，其中风险投资公司被激励提高其投资组合的估值，以抬高管理费用（实际上是在坑害他们的有限合伙人）。后者在低流通量代币中尤其有效，因为可以使用完全稀释估值(FDV)来将估值标记为市场。这是不道德的，因为如果代币完全解锁，你根本无法以那个价格退出。这是许多风险投资公司将无法再次募资的主要原因之一。

像Echo这样的平台使这一现实变得更好，但在幕后仍有许多大多数加密市场参与者看不到的事情在发生。

影响者：KOL和关键意见领袖

KOL是下一个层级，通常在发布时以推广内容的形式获得免费代币。”KOL轮次”，即影响者投资并在TGE时获得报销，已成为标准做法。他们利用自己的分发渠道获取免费代币，然后向他们的受众推广，受众成为退出流动性。

士兵：社区与农民

“社区”和空投农民构成了这个金字塔的挖掘者。他们提供辛勤的劳动：测试产品、创建内容、产生活动，以换取代币分配。但即使这些活动也已工业化，降低了奖励的同时增加了所需的工作量。

大多数社区成员在意识到自己是为那些在TGE后会抛弃他们的项目无偿做市场推广团队时，已经太晚了。每当他们意识到这一点，火把就会出现。火把对于构建真实产品非常糟糕，因为现在你还有一件额外的事情需要担心：噪音。

平民：零售投资者

在底部坐着的是散户投资者，理想情况下，他们是上方所有人的退出流动性。他们手中掌握着旨在提高资产的模因溢价并招募更多买家的“叙事”，以便基金会能够从代币销售中获利。

与以往周期不同，零售投资者实际上出手购买代币，而今天的零售则更加怀疑。这使得社区成员持有无价值的空投，而内部人士则在场外交易中抛售。我怀疑我们看到人们在推特上愤怒的主要原因之一是代币下跌或他们获得了糟糕的空投，这与零售在这一周期从未加入以购买大多数代币有关，而创始人却依然变得富有。

后果：

目前，加密货币并不是基于构建产品，而是基于以高幻觉收益出售叙事，来吸引人们购买代币。专注于构建产品是不被鼓励的（尽管这种情况正在改变）。

代币的整个估值模型是破碎的，纯粹基于比较，而不是基本价值。“X能涨到多高？”取代了“这解决了什么问题？”这使得项目无法正确定价或承保。你是在买彩票，而不是在投资企业。在你投资加密货币时要意识到这一点。

销售叙事的剧本很简单。你只需编造一些与人们相关但很难给出价格的东西，例如：

‘彼得·蒂尔支持的稳定币代币将作为泰达币股票的代理。这是一个看涨的信号，因为Circle的市值为270亿，而泰达币的收入和利润远远超过它，且开销更少。目前没有直接的方式可以接触到泰达币，因此这个代币将实现这个目的！他们还在构建一个可能类似于Circle支付网络的网络，并且还在围绕这个网络构建一些隐私功能。金融的未来，市值可以达到1000亿！’

这是你可以轻松地向大多数朋友出售的东西，如果你希望他们购买代币。叙述需要易于理解，但同时也应该留出空间来幻想一个高估值。

接下来是什么？修复代币的市场结构

我仍然坚信，加密货币仍然是普通人最具不对称上行潜力的行业之一，但这种优势正在慢慢消退。投机是加密货币的主要产品市场契合度，它是让市场参与者对我们可能构建的任何东西产生兴趣的初始吸引力。这就是为什么我们需要修复市场结构。本文的第二部分将讨论像Hyperliquid这样的平台如何显著改变这个游戏。

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